海外盐湖企业2023Q3经营情况跟踪报告：锂价影响Q3业绩 主要增量产能顺利投产

南美在产盐湖经营 总结：锂价疲软，Q3主要企业利润增速环比均为负。

1）售价为业绩主要拖累项。SQM、ALB、Livent 2023Q3 净利润分别环比-17%、-53%、-3%；Olaroz 毛利润环比-18%。量方面，SQM、AKE销量分别环比+0%、+33%，Livent 销量环比也略有增长。ALB 受益于新增产能放量，销量同比仍增加较多；价方面，3Q23 中国电池级碳酸锂价格跌幅达45%，受此影响，SQM 及Olaroz Q3 均价环比下跌13%、32%；即使是长协较多的ALB 及Livent 售价也有所下滑。2）ALB 与Livent 均下修全年业绩指引。由于锂产品销量或不及预期，ALB 及Livent在季报均下调了2023 年的营收及EBITDA 指引：其中ALB 下调2023年锂销量同比增速至30~35%（此前预计同增30%-40%）；Livent 预计2023 年全年锂盐销量基本持平于2022 年（此前预计增长20%）。

新建产能跟踪：在产龙头主动控制节奏，主要增量项目顺利投产? 扩产项目：龙头企业放量仍较为谨慎。1）2023-2025 年主要企业产能增量相对平滑。根据最新指引，2023-2025 年南美四大盐湖企业新增产能为6.5/4.0/4.5 万吨LCE；2）新产能真正放量将更晚。

第一，投产不等于立即有增量产出，调试及认证都需一定时间。如ALB 的La Negra 项目在2021 年10 月即宣布开始投产调试，但实际到1Q22 才销售，期间历时约半年；第二，盐湖爬坡周期天然较长，各企业给的指引通常在两年左右。故总体来看，盐湖在投产的2-3 年后才能满产释放产能，将显著平滑供给曲线。

新建项目：Cauchari 及3Q 盐湖顺利投产，其他项目进度偏慢。

Cauchari-Olaroz 和3Q 项目目前均已开始生产，预计2024 年将有所放量。其他项目投产时间均在2024 中及以后，在考虑到调试及爬坡周期，预计大幅放量时间在2025 年下半年甚至更晚。

此外，行业景气度下行，或影响远期产能放量预期。如LakeResources 公告5 万吨产能投产时间将从2025 年推迟至2027 年。

投资建议：锂价短期易跌难涨，重视长期成本曲线的抬升。①短期来看，随着新增产能的放量，1Q24 供给端环比或略有增量，而需求端进入淡季将大幅下滑，锂价下行压力较大。预计春节前将于10w 附近弱势震荡，春节后或进一步走弱；②中期来看，成本曲线陡峭化将为锂价提供充分的安全边际；③长期来看，锂资源自主可控上升到战略高度，估值有望重塑。相关标的：永兴材料、科达制造、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、融捷股份、江特电机、盛新锂能、雅化集团、天华新能、西藏矿业、西藏城投、西藏珠峰等。

风险提示：锂供给超预期、下游需求不及预期以及政策风险

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转自东北证券股份有限公司 研究员：曾智勤