深度*行业*食品饮料行业周报：零食热度较高 关注销售和成本均有望改善的洽洽食品

上周食品饮料板块跑赢沪深300，在各板块中涨跌幅排名靠前。零食热度较高，关注销售和成本均有望改善的洽洽食品。

市场回顾

上周食品饮料板块绝对涨幅为+1.0%，跑赢沪深300（-0.8%）1.8pct，涨跌幅在各行业中排名第6。食品饮料子板块中，零食、肉制品涨跌幅排名靠前，分别为+3.6%、+3.1%，啤酒、调味发酵品跌幅排名靠后，分别为-1.1%、-0.1%。截至11 月24 日，白酒板块估值（PE-TTM）为26.9X，食品板块估值（PE-TTM）为19.8X。

行业数据

根据今日酒价及同花顺数据，11.20-11.24 整箱飞天批价2960-2965 元，散瓶飞天批价2665-2680 元。普五批价920-928 元，国窖1573 批价为880 元。

截至11 月17 日，国内生鲜乳价格为3.70 元/公斤，环周-0.3%，同比-10.2%。截至11 月24 日，全国生猪出栏价为7.41 元/斤，环周+0.0%，同比-31.5%。截至11 月24 日，全国猪粮比价为5.51，环周+0.13pct，月同比-2.69pct。

主要观点

零食热度较高，关注销售和成本均有望改善的洽洽食品。（1）过去一个月休闲零食板块股价表现较好，上涨了17.3%，其中劲仔食品上涨30.7%，过去一个月洽洽食品、甘源食品分别上涨20.9%，20.5%，市场对休闲零食的关注度持续升温。（2）2023 年零食板块业绩内部分化较大，注重高性价比产品和渠道的公司表现较好，1-3Q23 盐津铺子、劲仔食品、甘源食品营收增速分别高达53%、48%、36%，充分享受了品类和渠道的扩张。1-3Q23 洽洽食品营收增2.2%，销售表现相对平淡，受原料成本上涨的影响，归母净利下滑了19%。1-3Q23 三只松鼠和良品铺子处于转型期，营收分别下滑了14%、14%。（3）我们认为2024 年可以关注销售端和成本端均有望改善的洽洽食品。随着原料成本的回落，2024 年公司盈利能力可得到显著改善。虽然公司对新渠道的布局较为谨慎，但依托较好的品牌基础和扎实的线下拓展能力，有望在新渠道上找到合适的发力点。

3 季度白酒营收延续增长惯性，一线酒稳健增长，全国型次高端放缓，地产酒受益于宴席需求。（1）1-3Q23 白酒收入、归母净利同比分别增 16.3%、18.9%，其中3Q23 同比分别增 15.5%、17.9%，整体延续了较好的增长惯性。虽然经济复苏进程不确定，但名酒对主力产品价格的态度更加务实，保持价格稳定的前提之下，主动出击，双节营销动作较多，加大红包返利等手段促进动销，尽量加快出货。（2）一线酒维持了稳健增长势头，其中贵州茅台降速，五粮液提速，泸州老窖延续高增。由于白酒商务需求恢复进度较慢，全国型次高端酒受影响较大，洋河股份、山西汾酒、舍得酒业3 季度营收均慢于上半年。地产酒受益于宴席消费的恢复，3 季度整体表现较好，今世缘、古井贡酒和迎驾贡酒营收延续了20%以上的增速。（4）展望2024 年，我们认为在存量竞争的行业背景下，优选抗风险能力及渠道控盘能力较强的龙头酒企，以及可在大本营内和环大本营扩张的省级龙头，推荐山西汾酒、泸州老窖、今世缘、贵州茅台。

3 季度大众品整体需求复苏力度偏弱，原料成本普降，利润率出现改善。（1）大众品3 季度需求复苏力度偏弱，原料成本回落带动产品价格下降，多个子行业营收增速环比2 季度有所放缓，利润率则出现改善。（2）啤酒，3 季度高基数下销量回落，结构性升级趋势延续受益于原料成本回落和良好的费用控制，利润率则延续了上行趋势。（3）预加工食品由于C 端需求偏弱，营收增速出现放缓，原材料成本普降，利润率大幅提升。速冻龙头安井食品维持了较高的景气度，好赛道中的好公司。（4）软饮料行业3 季度延续了较高的景气度，3Q23 营收、归母净利同比分别增17.1%、20.9%，其中承德露露营收增速环比1H23 略有改善，东鹏饮料营收则进一步提速至35%。（5）休闲食品，3 季度零食分化较大，注重高性价比产品和渠道的公司表现较好。卤制品需求改善不明显，成本改善幅度较大。

推荐组合

推荐组合：（1）白酒：山西汾酒、泸州老窖、今世缘、贵州茅台；（2）大众品：安井食品、绝味食品、承德露露。

评级面临的主要风险

经济复苏力度不及预期、原材料成本波动、渠道库存超预期、食品安全事件。

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转自中银国际证券股份有限公司 研究员：汤玮亮/邓天娇