医疗服务行业：投融资周期逐渐触底 关注CXO主业景气标的

摘要

1.行情回顾

2023至今（2023/10/09）医药生物一线指数下跌6.97%，住列第20住，跑给沪深300档载2.14pct。医药生折二级行业中，除中药有小幅遼幅，其余板块均下跌，其中医疗服务跌幅最大，下跌14.57%，跑输沪深300 9.75pct。医疗服务三级予行业中，医疗研发外包（CX0）下跌11.69%，7月触底回升；医院板块持续低选下改。20.81%

2.CXO投资逻辑回顾

长期逻辑：全球医药研发支出稳步增长，生物科技公司占比持续提升：产能转移趋势持续，我国CRO与CDNO市场规模高速增长。短期逻辑：需求端，一规市场投融资逐渐触底；供给端，近年中国CXO行业高速扩产，行业竞争格局分化，头部公司竞争优势明显。估值体系，参照海外CXO公司，A较ECXD公司当前估值偏低。

3.重点标的：药明康德

近年来营收与利润高速增长，2023在高基数下保持增长，2023H1实现管收189亿，同比增长6.3%，副除新冠商业化项目增速达27.9%，Non-IFRS净利润2023H1达51亿，同比增长18.5%，公司活跃客户数量持续提升，2023H1活跃客户总数达6000+，全球前20大药全为公司主委客户，占营收显著份额，2023H1实现营收71.4亿，刷除新冠商业化项目影响同比提升47%，占比约为1/3，化学业务增长强劲，副除新冠订单影响，2023H1实现营收120亿，增长36%，管线数量全球领先。

公司全球范围竞争力在速度、质量、供应脸管理、业务布局、产业链协同方面具有优势，深入构建客户关系，铸速壁垒。

4.重点标的：凯菜英

公司2023H1常规业务快速增长，实现营收46.21亿元，删除大订单收入26.78亿元（阿比+345）。公司M端技术倪势明显，拥有众多核心技术，其中技术门槛及壁全较高，应用较为广泛的是连续性反应技术和生物酶催化技术，处于全球领先地位。公司持续在技术研发领域保持高技入，研发费用占比高于行业平均水平。

公司技术领域的优势，一方面帮助公司实现订单的拓展，增强客户粘性，同时也促进实现公司领先于行业毛利水平，公司通过關端竞争力优势深度绑定大客户，公司客户以海外为主，集中度较高，大型制药公司占比2023H1营收占比67%，剔除大订单估算，2022-2023H1在手订单增连约为20%-30%。

5.风险提示

投融责环境恶化，行业竞争格局恶化，国际国内政策变化，汇率渡动。

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转自南京证券股份有限公司 研究员：顾诗园