食品饮料行业周专题：千味央厨如何发力流通渠道？

冷冻食品企业需要积极响应不同渠道的需求，匹配业务团队。我们对千味央厨流通渠道策略进行解析，公司针对发展阶段不同的市场采取不同的模式，成熟区域精耕运作，培育期市场以经销商为主导，重点培育核心经销商，深化厂商-渠道绑定，为企业长期发展奠定坚实基础。板块观点，我们维持此前判断，认为白酒基本面将领先经济恢复，预期回落中建议加配，食品继续持有环比改善。

标的上，白酒重点推荐高端（五粮液老窖茅台）；加配预期差明显，中长期业绩确定性强的汾酒；继续推荐老白干。食品重点推荐餐饮供应链味知香、立高、日辰、千味（B 端弹性大），中炬（期待全新管理对品牌的赋能）、甘源（新渠道放量增长），以及确定性龙头重啤（乌苏23 年有望明显好于行业）、伊利（渠道库存良性）。

渠道调研周周鲜：整箱茅台略有下跌，高端批价基本保持稳定。茅台散瓶飞天批价2750 元，环周持平，整箱飞天批价2955 元，下跌15 元。五粮液批价960-965 元，与上周持平。国窖批价维持900 元。

周专题：千味央厨的流通渠道策略解析。千味央厨针对发展阶段不同的市场采取不同的渠道模式，成熟区域精耕运作，培育期市场以经销商为主导，有效划分终端场景，按需匹配产品，同时聚焦市场产品反向推动研发，降低新品推广难度。重点培育核心经销商，深化厂商-渠道绑定，为企业长期发展奠定坚实基础。

核心公司跟踪：舍得降费明显利润超预期，千味央厨拟定增补充产能

舍得酒业：降费明显利润超预期，积极分红回馈股东。Q4 扣非归母同比+86.0%，业绩超预期。品味稳健发展，舍之道加速放量，全国化持续推进。

青岛啤酒：减亏超预期，布局利润弹性。22Q4 减亏幅度超出预期。渠道调研反馈2 月中高档产品环比改善明显，3 月低基数下有望继续高增。

中炬高新：经营逐步企稳，期待改革红利。Q4 收入/归母净利润分别-1.64%/-21.05%，调研反馈23 年动销稳健库存良性，成本压力同比缓解。

桃李面包：Q4 需求承压，期待23 年改善。Q4 面包主业销售略显乏力，净利率承压。渠道调研反馈2 月动销有所恢复，23 年特通渠道弹性较大。

千味央厨：拟定增补充产能，收入加速恢复。公司公告拟定增扩产9.2 万吨产能，同时收购味宝食品80%股权，加速拓展茶饮客户。

H&H 国际控股：BNC 经营企稳，ANC 稳健增长。22 年BNC 业务、ANC业务稳健增长，23 年益生菌及保健品需求受益，预计保持双位数增长。

南侨食品：冷冻烘焙扩张顺利，关注需求恢复业绩弹性。冷冻面团后续会向烘焙店推进，混合脂奶油定位中高端，未来总体保持稳健增长步伐。

投资建议：战略性买入高端，加配次高端龙头汾酒。重点推荐高端战略性配置位置（五粮液老窖茅台）；加配预期差明显，内部战略定力强，中长期业绩确定性强的汾酒；继续推荐老白干。食品重点推荐：味知香、立高、日辰、千味（B 端弹性大）、中炬（期待全新管理对品牌的赋能）、甘源（新渠道放量增长），仍能算出市值空间、以及确定性龙头重啤（乌苏23年有望明显好于行业）、伊利（渠道库存良性）。

风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。

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转自招商证券股份有限公司 研究员：于佳琦/田地/陈书慧/任龙/刘成/胡思蓓