酒店餐饮：疫情之下韧性尽显 逆势拓店品牌势能持续强化

投资要点

事件：瑞幸咖啡发布2022Q4 业绩，收入符合预期历经疫情冲击，业绩展现强韧性。2022 全年瑞幸咖啡实现收入132.93 亿元（+67%），实现经营利润11.45 亿元，同比扭亏为盈，业绩持续向好主要源于开店与店效同步高增长；实现净利润4.88 亿元（-29%），主要源于2021 年有大额非经常性收益，基数较高。2022Q4 单季瑞幸咖啡实现收入36.95 亿元（+52%），实现经营利润3.13亿元，同比扭亏为盈，虽有疫情扰动仍实现高增长，彰显盈利韧性。

盈利能力维持高位，费用结构持续优化

毛利率方面，基于效率优化，2022 全年公司实现毛利率61%，同比提升1.20pcts；Q4 单季受累疫情，毛利率环比回落3.43pcts，但仍然维持60%左右高位。费用率方面，2022 全年租金&折旧摊销/一般管理费用占收入比重分别约24%/11%，同比分别大幅修复7.18pcts/4.96pcts，Q4 单季受累疫情有些许回升但始终维持稳态低位；配送/销售费用率分别约10%/4%，同比环比均保持稳定。利润率方面，2022全年公司经营利润率约9%，自2019 年以来首次回正，全年疫情反复仍能实现高个位数盈利，彰显公司不俗管理能力。

开店：逆势拓店不断强化品牌势能，加盟打开想象空间Q4 单季公司新开门店368 家，年初以来新开店超600 家，加速拓店持续强化品牌势能。Q4 单季公司新开自营/加盟店分别为279/89 家，截至22 年末门店总数为8214 家。今年年初以来公司新开店已达640+家，门店数破万指日可待，看好公司继续。公司于去年底重新放开区域加盟，旨在开启下沉市场版图，先人一步植入消费者心智。截止2022 年底加盟店已遍布232 个城市。年初至今，新开门店中县域城市占比已近20%，基于县域市场广阔需求，我们看好公司借力加盟模式接续成长。

店效：产品研发快而准+自建原料工厂将落地，店效持续优化前景可期强研发赋能下店效持续优化，2022 全年自营门店层面经营利润率26.4%。2022年共上新140 款SKUs，通过不断推新，触发消费者购买行为；基于数字化赋能增加推新成功率， 2022Q4 新品生酪拿铁上市首周销量突破659 万杯，爆品再现。

3 万吨咖啡工厂预期2024 年投入使用，为降本增效继续添砖加瓦。公司新建的昆山工厂已于去年底破土动工，该基地预期2024 年投入使用，配合早前已在福建兴建的工厂，2024 年瑞幸将拥有4.5 万吨自加工产能，我们看好自建工厂落地后，门店毛利率进一步抬升。我们看好茶饮行业在瑞幸咖啡等龙头企业的引领下，继续繁荣向好。

风险提示：

疫情反复、竞争加剧、开店不达预期、宏观环境、食品安全等。

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转自浙商证券股份有限公司 研究员：马莉/钟烨晨