欧洲天然气行业：凛冬将至还是冬去春来？

复盘：2022H1后开启历史级别上涨行情2021 年下半年，国际天然气价格呈现淡季不淡特征，持续强劲势头，有以下原因：1）疫情后全球工业及交运体系逐渐恢复，天然气需求亦不断高增，是气价淡季上涨的动力之一；2）双碳政策显著提高欧洲天然气需求；3）低油气价格影响供给恢复速度，上游自2020 年起缩减资本开支，供给整体恢复速度缓慢；4）为增加“北溪2 号”谈判砝码，2021 年俄罗斯向欧洲管道气出口量显著下滑，亚马尔管道甚至一度逆向输气，俄气减少亦加剧了欧洲的“气荒”现象。

2022 年前8 月气价再度飙升，主要原因是俄乌冲突后俄罗斯向欧洲天然气出口量显著下滑，同时欧美对俄制裁预期亦助推气价上涨。

近期天然气价格波动较大，发生了什么？

8 月份以来，天然气价格波动加大，频繁出现暴涨暴跌的走势。欧洲主要国家补库进度超预期是造成天然气价格下跌的原因之一，另外高气价及政策影响或压制天然气消费量，需求利空预期限制气价飙升。作为俄气输送欧洲最主要的管道，北溪1 号断供则再度抬升气价。

研判：若北溪断供冬季天然气大概率紧缺

虽然欧盟已提前完成今年补库目标，但冬天是否满足需求仍有不确定性：1）2022 年拉尼娜出现概率较大，北半球或再遇冷冬。而欧洲天然气消费季节性明显，过去5 年旺季较淡季高出约76%，若出现冷冬需求将显著增加；2）欧盟颁布条例规定冬季成员国需将天然气消费量减少15%，但条例同时包含豁免条款，我们认为完成需求削减15%的目标有较大压力。

冬天欧洲是否缺气，实质上取决于入冬前储存的天然气是否能满足冬季天然气的消耗。为了测算是否紧缺，我们对未来供需的发展趋势设置了三种情景假设，并根据冬季结束后库存水平与历史最低值作对比，如果库存低于历史最低值，则冬季大概率会出现“气荒”现象。

从库存走势上来看，11 月之后或许压力将逐步加大。从库存节奏上来看，2022 年10 月和11月压力不大。但11 月以后，中性情形和悲观情形下，欧洲天然气库存都将低于过去5 年同期水平，且随着时间进行差距会逐步拉大，中性情形下3 月份末库存将击穿历史最低水平，而悲观情形下2 月即击穿最低水平。因此，如果北溪1 号断气冬天欧洲大概率存在紧缺的情况。

投资建议：重点推荐广汇能源

通过研究，北溪1 号断供背景下冬季欧洲天然气价格大概率延续高位，重点推荐广汇能源。在国际天然气价格高位震荡下，广汇能源积极开展各项业务提升盈利能力，公司根据形势采取灵活的方式采购天然气，通过转口贸易将天然气在国际市场销售，将在价格倒挂的国内市场销售的损失转化为国际市场销售的利润；另外启东接收站接收能力不断提高，代接卸业务保证了公司即使没有贸易套利，也能通过规模的扩张赚取固定的接卸费用，我们看好公司的长期发展。

 风险提示

1、俄乌冲突缓和，欧美放松对俄制裁；

2、欧洲冬天气温上升，需求不及预期。

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转自长江证券股份有限公司 研究员：魏凯/王岭峰