智慧矿山行业：智慧矿山新老龙头交相辉映 行业景气再度提升

智慧矿山板块高景气度带动新老龙头交相辉映。自今年伊始，我们持续梳理了板块相关标的，以梅安森、龙软科技与工大高科三家具备高度稀缺性的行业龙头为主，而近日上市的北路智控，为智慧矿山再添一员“大将”。根据北路智控的招股说明书，公司高毛利率业务收入占比逐年上升，智慧矿山高景气推动销量稳步增长。公司产品以软硬件并行为主，公司2019 -2021 年综合毛利率分别为59.52%、56.32%和 52.17%。毛利率处于行业前列主要受益于智能矿山通信系统与智能矿山装备配套营收占比逐年提升，相关业务以软件形态为主，同时板块的高景气映射至产品的销售持续增长。第一大客户郑煤机的收入占比逐年下降，公司收入模式趋于合理。郑煤机作为公司营收贡献最大的客户，在保持整体营收持续高增的同时，实现相关收入占比逐年下滑。2021 年，公司向郑煤机的销售金额占比，相比去年的22.55%下降至16.07%。优质的产品布局和持续的业绩高增为公司展示出板块“新人王”的潜力，与行业老牌领军厂商共现交相辉映的格局。

优质公司的不断涌现来源于行业的高景气和“大浪淘沙”下的自身稀缺性。

我们认为，行业的核心逻辑在于：以安全为核心的政策持续落地、巨头入场带来底层的统一性、叠加背靠煤炭行业的持续高收益。而各公司的脱颖而出受益于热点板块从“蜂拥而上”到“大浪淘沙”的过程。介于下游客户的主体为煤炭企业，相关行业在数十年的发展周期中，对行业痛点及需求早已全面体现。目前煤炭行业的三大痛点：1）高危生产环境下带来的巨大安全隐患；2）一线操作职员后继不足带来产能释放效率低；3）长期的信息化建设却缺少标准的统一，从而导致“万国牌”的产品格局。而煤矿信息化在以往的发展中呈现低门槛，上百家公司均有所涉及部分架构的建设，从而在本次热度中造成了19-21 年海量公司的蜂拥而上，不仅华为、阿里、浪潮、深信服等龙头纷纷入局，三年间超过八十家公司（采招网中相关标的公司数目经统计80+）接踵而至，从各维度涉及智慧矿山相关项目，相关的上市公司仅寥寥几家。

浪潮褪去，订单集中度进一步提升。风口过去行业并非百花齐放，受制于技术等制约因素，智能化矿山建设效果不及预期，政策指引层面，将71 座试点智能化矿山验收工作延至2023 年，强调对煤矿生产效率和安全水平的提升，并客观评价了智能化煤矿行业目前所处阶段；竞争格局上，优胜劣汰叠加马太效应，从19至21 年订单逐渐集中在部分真正掌握技术并保持成长的公司，相关招投标往往是总包再分包形式或者直接分开招标。以梅安森的年报披露为例，公司2021 年订单约5 亿元，首次突破自身阈值上限，历经大浪淘沙，行业整体发展趋于理性，并不断向头部厂商聚集。

投资建议：智慧矿山以安全为核心的政策持续落地、巨头入场带来底层的统一性、叠加背靠煤炭行业的持续高收益，构建行业强逻辑。从当前节点去理解，政策不断加强的力度和下游煤企的高盈利态势已然逐步成为共识；而我们判断，巨头入场的确定性也在不断增强。以华为煤矿军团为例，板块内具备自身壁垒的公司纷纷加入华为生态伙伴。“巨头顶天，生态落地”的格局已初现峥嵘，行业整体具备“大白马、小市值”下的高价值弹性，持续推荐梅安森、龙软科技、工大高科、精准信息等；建议关注：北路智控、科达自控。

风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧；华为等巨头生态建立不及预期。

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转自民生证券股份有限公司 研究员：吕伟/李哲