聚醚胺行业：产能扩张不足 风电旺季有望推高景气

聚醚胺(PEA)是一类具有柔软聚醚骨架，由伯胺基或仲胺基封端的聚烯烃化合物，主要用于提高终端产品的韧性、柔韧性、疏水性或亲水性。PEA 在风电领域应用最为广泛，一般作为环氧树脂的高性能固化剂，用于生产高强度、高韧性的复合材料，如兆瓦级风力发电叶片等；PEA 在建筑行业常用于环氧地坪，涂料等产品，另外PEA 在油气开采抑制剂，汽油清洗剂，工业助剂等其他方面有丰富的应用。

市场规模高速成长，新装风电持续增加拉动需求稳定增长截至2020 年聚醚胺全球和中国市场规模分布达到71.9 亿和25.8 亿，消费量分别达到28.6 万吨和10.1 万吨，2016-2020 年CAGR 为12%和25%，整体呈现高增速特征，中国市场表现亮眼，贡献近60%全球需求增量。根据正大新材料招股说明书，中国聚醚胺下游主要有胶黏剂、建筑行业和风电行业三大支柱，2020年需求占比分别为5%、25%、62%，根据弗若斯特沙利文预测，未来聚醚胺下游仍将保持高增速特征，预计到2025 年，胶黏剂、建筑行业和风电行业需求将分别达到1.26 万吨、5.84 万吨和6.08 万吨，对应CAGR 为25%、19%和12%。

短期供给弹性有限，风电旺季将延续供需紧平衡高壁垒下行业寡头垄断，全球聚醚胺主要供应商共有7 家，其中亨斯迈和巴斯夫产能合共占据全球产能的64%，国内5 家主要厂商合共占36%。目前国内达到万吨级别的厂商仅有3 家，正大新材料3.5 万吨，阿科力2 万吨，晨化股份3.1万吨。由于聚醚胺行业进入壁垒较高，厂商不仅需要持续多年的技术研发和投入成本高昂的设备，而且大多数客户为大型化工制造商或贸易公司，产品的大批量供应和质量稳定性尤为关键，意味着新进入者难以打破目前的竞争格局。短期内聚醚胺产能新增有限，据统计22-23 年中国规划新增产能共18 万吨，但22 年仅有正大新材料一家计划扩产4 万吨，其余14 万吨会在23 年逐步投产。预计2022 产能增速约为14%，面对下游风电等领域高速增长的需求，短期内供应紧张的局面仍将延续。

投资建议：立足于2022 年，上半年国内部分停产产能复产、海上风电装机淡季、叠加疫情对需求形成一定的影响，聚醚胺供需关系有所缓和，价格呈现有一定程度的下降；展望下半年，风电装机迎来阶段性的旺季，源自风电叶片的消费量有望对边际需求形成有效拉动，价格有望进一步上扬，利好存量企业业绩增厚，我们对聚醚胺行业给予“推荐”评级。基于产能规模以及技术成熟度，我们推荐晨化股份、阿科力。

风险提示： （1）新增产能快速投放的风险。目前国内规划与在建产能较多，如短期内在建产能加速投放，或将扭转供需关系逐步走向宽松。（2）需求不及预期的风险。聚醚胺的风电领域需求取决于风电新装机量，若2022 下半年装机量不及预期将导致聚醚胺需求增速下滑。此外，当前疫情形势存在对聚醚胺非风电需求的不确定因素，建筑及工业领域需求增速或存在下降风险。

知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。

转自民生证券股份有限公司 研究员：刘海荣