玻璃行业：继续看多玻璃 旗滨集团逻辑再梳理

2021H2至今，流动性边际放松、地方政府“因城施策”鼓励居民购房。当前政策仍在加码，如央行下调5年期LPR和首套房商贷利率下限，随着政策效力的传导以及疫情影响消退，在21H2低基数背景下，我们认为22H2有望看到地产周期触底。

本轮地产下行周期过程中，竣工数据强于销售数据、强于新开工数据 ，呈现较强韧性。2022年一季度，施工期在一年以上的房地产项目投资增长速度超过10%。我们认为，伴随地产周期触底以及“保交付”持续推进，竣工修复逻辑将会继续演绎，此前相关停滞需求将会叠加释放，有望在22H2持续回暖 。

玻璃是与地产竣工端绑定最深的建材品种，此前积压需求有望集中释放，弹性和确定性较高。当前行业已处周期底部，有望重回高景气，从而带动相关标的股价上涨。

玻璃企业股价催化因素：1、玻璃需求逐步回升，下游深加工订单与回款均持续向好，生产企业进入去库周期，价格不断上涨（最核心因素）；2、由于市场对玻璃需求释放的一致预期较强，因此地产周期向上亦会对股价带来较强提振；3、若供给端出现冷修潮，亦将强化市场的投资信心。

推荐：旗滨集团、南玻A；建议关注：金晶科技

风险提示： 浮法玻璃价格回升不及预期 ； 原燃材料成本压力提升 ； 企业新业务拓展不及预期 。

浮法玻璃有望重回高景气，带动玻璃企业股价上攻

由于需求疲软，玻璃价格持续走低，叠加原材料成本上升，行业盈利已处周期底部。后续随着地产周期触底回升以及房企资金压力缓解，在“保交付”政策的推动下，此前被压制的玻璃需求有望迎来新一轮释放，从而推动玻璃价格上涨。而供给端有效产能在之前行业高景气时已释放较为充分，未来易降难增。若行业部分企业亏损时间持续延长，则不排除再次出现冷修潮的可能。届时若供给出现收缩，则有望加剧浮法玻璃价格向上弹性。

虽然我们强调对未来一段时间内的竣工需求并不悲观，但同时我们承认中长期竣工需求逐阶减弱乃至下滑是必然趋势，故而竣工产业链的向上估值弹性受到压制。不过，对于浮法玻璃而言，短期供需错配所带来业绩弹性的影响因子比估值更重要。浮法玻璃价格回升是以旗滨集团为代表的浮法玻璃企业股价上涨的直接推动力。推荐：旗滨集团、南玻A；建议关注：金晶科技。

股价催化因素：1、玻璃需求逐步回升，下游深加工订单与回款均持续向好，生产企业进入去库周期，价格不断上涨（最核心因素）；2、由于市场对玻璃需求释放的一致预期较强，因此地产周期向上亦会对股价带来较强提振；3、若供给端出现冷修潮，亦将强化市场的投资信心。

不止于浮法玻璃弹性，旗滨集团中长期成长性更值得期待

我们持续坚定推荐旗滨集团，不仅在于玻璃价格上涨预期的催化，更为看重企业的长期成长属性，尤其是可预期的光伏领域拓展。公司在产、在建、拟建 12 条光伏玻璃产线，若 22 年投产的单线运营质量证明可对标业内龙头，则未来有望逐步跻身行业第一梯队。此外公司不断向节能、电子、医药玻璃等方面进行业务拓展，上述领域均属成长性赛道。维持“买入”评级。

风险提示

浮法玻璃价格回升不及预期：若后续浮法玻璃需求反弹力度不足，则浮法玻璃价格难有较大突破。

原燃材料成本压力提升：若纯碱、石油焦、天然气等原燃材料价格持续居高不下，仍会对行业盈利造成较大侵蚀。

企业新业务拓展不及预期：浮法玻璃企业均在积极进行新品类业务拓展，若产能投放缓慢或产品技术无法顺利突破，则将影响公司业绩和估值的提升。

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转自光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风/冯孟乾