航发动力2021年营收同比增长19.1%，增速为近10年来最好水平，预计2022年航发交付再提速确定性高[图]

2021年航发动力实现营收（341.02亿元，+19.1%），归母净利润（11.88亿元，+3.63%），扣非归母净利润（7.06亿元，-19.05%）。

1、营收规模：航空发动机业务营收增速为近10年来最好水平，2022年关联交易及经营目标表明航发交付有望再提速。受益于三代机批量稳定交付，2021年公司实现营收（341.02亿元，+19.1%），其中航发及衍生产品实现营收（318.85亿元，+21.87%），高于公司整体营收增速且占比进一步提升至93.5%。

具体到子公司层面：

2021年黎明公司实现营收（186.35亿元，+17.05%），利润总额（5.63亿元，+18.17%），其中航发及衍生产品业务营收（181.2亿元，+17.53%）。2021年南方公司实现营收（80.31亿元，+11.7%），利润总额（3.16亿元，-9.02%）；其中航发及衍生产品业务营收（77.58亿元，+11.06%）。2021年黎阳公司实现营收（30.2亿元，+33.22%），利润总额（0.57亿元，-36.67%）；其中航发及衍生产品业务营收（29.16亿元，+35.72%），利润下降主要是新产品交付量增加导致毛利率下降，以及持有的贵州银行股权价值下降导致公允价值变动收益为-0.28亿元。2021年西航公司：实现营收（90.14亿元，+42.29%），利润总额（5.42亿元，-20.07%）。利润下降主要是产品结构调整，新产品占比增加。

2021年航发动力子公司层面实现营收及利润总额

资料来源：企业公告、智研咨询整理

对2022年收入、利润的展望，增速或进一步提升，航发产业链维持高增长高景气度，源自于：

1）2022年业绩规划：预计实现营收384.29亿元，较2021预测营收同比增长20.85%，较2021实际营收同比增长12.69%；预计实现归母净利润12.59亿元，较2021预测归母净利润同比增长4.92%。2021年公司航发及衍生产品实现营收318.85亿元，同比提高21.87%，主要是三代机批量稳定交付，预计2022年实现营收362.7亿元，较2021年预计营收同比增长21.3%，较2021年实际营收同比增长13.75%；2021年公司外贸出口转包业务实现营收12.92亿元，同比下降14.42%，主要是合并范围减少以及受新冠疫情影响客户推迟提货或取消订单，预计2022年实现营收14.71亿元，较2021年预计营收同比增长13.15%，较2021年实际营收同比增长13.87%；2021年公司非航产品及其他实现营收4.89亿元，同比下降17.55%，主要是工贸型子公司材料销售收入减少，预计2022年实现营收2.92亿元，较2021年预计营收同比下降2.79%，较2021年实际营收同比下降40.35%。

2）2022年关联交易：2022年公司预计向关联方销售商品、提供劳务额为207.25亿元，较2021年初预计金额同比提高26.98%，较2021年实际发生金额同比提高25.87%。

3）大额合同负债表明在手订单充足，拥有高确定性的高景气度，产业链产能释放叠加工艺良率提升，有望带来产品2022年交付提速、收入增速提速。2021年末公司合同负债217.52亿元，较期初同比提高675.34%，表明在手订单充足；2021年航发动力、航发控制经营性现金流净额分别为167.04、8.94亿元，分别同比提高362.9%、111.49%，整个产业链付款趋势向好。

2、盈利能力：目前处于工艺良率爬坡与新机型研发阶段，中长期看规模效应下盈利能力将提升。2021年公司实现毛利率12.49%，同比下降2.48pct，净利率12.49%，同比下降0.46pct。

1）2021年盈利能力下滑的主要原因是：新批产机型工艺成熟度处于爬坡阶段。2021年公司航发及衍生产品实现毛利率11.95%，同比减少2.86pct，主要原因是产品结构调整，新产品占比增加；从成本端来看，新产品占比增加所带来的新材料、新工艺投入增加，导致2021年直接材料成本同比增长27.13%，高于总体收入增速；从销售费用角度看，由于工艺成熟度的问题，导致售后保障任务增加，导致2021年销售费用同比增长59.93%，大幅高于总体收入增速。

2）展望未来：虽然航发新产品研制不断投入，会侵蚀一部分盈利，但批产机型占比提升，良品率提升叠加规模效应会带来总体盈利能力向上。航发新产品不断研制虽然侵蚀一部分盈利，但也能说明产品管线丰富，长期持续增长动力强劲；而且三代机是当前主力型号，处于批量稳定交付阶段，良品率会持续提升，规模效应体现在：交付量的增加带动、“小核心大协作”思路下推进标准件等非核心业务转移使得核心业务更为聚焦；进而带动总体盈利能力提升。

行业：航空发动机是一条值得长期掘金的赛道：战略意义上，军用航发是航空强国的中流砥柱、商用航发是制造强国的皇冠明珠。投资角度上，航发产业具备5个特征：空间足够大、赛道足够长、产品应用周期足够长、壁垒足够高、产业格局足够好。

航空发动机行业发展前景

资料来源：智研咨询整理

公司：航发动力作为我国军用航空发动机唯一总装上市公司，将充分受益于我国航发赛道高增长的高确定性以及长期性。航发动力是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台。大额预收款的落地，直接锁定了未来几年确定性极高的高景气度，我们预计“十四五”航发动力将会进入快速成长期。

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