2011年国际油价走势回顾及2012年研判

2011年国际油价走势回顾及2012年研判

摘要：2011年，世界石油供需增速双降，但基本面总体偏紧;国际市场主要基准油价同比大幅攀升，高位徘徊，布伦特年均油价超过110美元/桶，创有史以来最高水平，WTI与其他基准油价格走势分化。展望2012年，世界石油供需趋于宽松;国际油价总体低于2011年水平，预计WTI油价为90-100美元/桶，布伦特油价为95-105美元/桶，WTI与布伦特油价的价差将有所缩小。

一、2011年国际油价走势分析

(一)国际油价走势回顾

2011年，WTI油价总体先升后降，基本可以分四个阶段：

第一阶段为油价高开高走阶段。1-4月，经济利好预期和中东北非事件主导了油价涨势，尤其是利比亚动乱导致石油供应中断，加剧了人们对未来供应紧张的担忧，投机者做多石油期货，进一步加剧了油价的涨势，WTI油价由年初的91.5美元/桶升至113.7美元/桶，增幅为24%。

第二阶段为油价波动震荡向下阶段。5月至9月末，在击毙拉登、欧债危机恶化等一系列利空经济事件和日本地震后续影响的作用下，国际油价震荡下滑，WTI油价由年内最高点的113.7美元/桶降至75.3美元/桶，降幅为33.4%。

第三阶段为较低位反转阶段。10月初至11月末，在经济预期好转，埃及、叙利亚局势持续动荡，伊朗核问题升温等一系列支撑因素的带动下，油价开始在较低位反转，并重返100美元/桶。

第四阶段为高位震荡阶段。12月以来WTI油价总体在90-100美元/桶之间高位震荡，上旬油价一直在100美元/桶左右徘徊，14日欧佩克会议将产量目标提高至3000万桶/日的消息令油价承压，WTI原油价格大跌4.89美元/桶，至94.99美元/桶。而后受美国经济数据好于预期、伊朗问题升级影响，国际原油价格止跌反弹，并在100美元/桶左右徘徊。2011年国际油价走势见图1。

　　图1 2011年国际油价走势

(二)油价影响因素分析

1.全年总体供小于求，供需略为偏紧，为油价高位运行提供支撑

利比亚战乱使该国160万桶/日的产量几乎完全中断，导致2011年前三季度国际市场供需基本面偏紧。世界石油需求平均为8872万桶/日，供应为8806万桶/日，缺口为66万桶/日。第三季度缺口扩大至111万桶/日，第四季度随着利比亚产量的恢复，缺口收窄至69万桶/日(见图2)。

　　图2 2011年世界石油供需状况

　　资料来源：IEA。

2.中东北非战乱、日本地震等突发事件主导第一阶段油价高企

2011年前4个月突发事件频发，尤其是中东北非动乱局势持续蔓延，加重了人们对未来供应不足的担忧，期间又伴随着较好的经济复苏预期，导致油价一路走高，并创下年内高点(WTI油价 113.7美元/桶，布伦特油价126.5美元/桶)。受日本地震影响，油价虽略有回调，但幅度不大，并迅速止跌回升。

3.美国通过多种手段抑制油价过快增长和欧债危机恶化使第二阶段油价持续回落

由于高油价阻碍了美国经济复苏进程，美国政府先后通过提高期货保证金比例、投放IEA战略石油储备、释放非常规气和致密油供应大幅增加的利好消息等方式打压油价，加之美国主权信用评级下调、欧洲债务危机恶化导致人们对世界经济可能出现二次探底的担忧增加，油价下滑趋势加剧，10月初WTI原油现货价格最低跌至75.3美元/桶，布伦特原油现货价格最低跌至102.7美元/桶。

4.经济向好预期、叙利亚局势动荡、伊朗核问题升温使第三阶段油价从较低位反弹

10月份以后，美国经济复苏预期向好，带动了油价上涨。叙利亚局势动荡助推油价上升，另外，国际原子能机构发表伊朗核问题调查报告，美欧借此加大对伊朗制裁，并有可能于2012年停止从伊朗进口石油，在一定程度上加重了人们的担忧，油价上涨动力加速，11月中旬油价重新站上100美元/桶，并高位徘徊。

5.欧债危机发酵、欧佩克提高产量目标使第四阶段油价震荡下行

12月份以后，欧债危机疑虑重燃，惠誉将比利时、西班牙、斯洛文尼亚、意大利、爱尔兰和塞浦路斯评级置于负面观察名单，欧元走弱，美元走强，令油价承压。另外，欧佩克提高产量目标，投机者圣诞前期获利了结，也在一定程度上给油价向下压力。

6.投机炒作更加猖獗，投机规模创历史新高

中东北非事件的持续发展为投机者提供了一个又一个极好的炒作题材，投机者重仓进入石油期货市场，单边炒高油价，投机仓位一度创下了27.5万手的历史最高水平，大大高于2008年10万手的平均投机仓位。而后，中东北非事件的影响基本被市场消化，投机者的炒作点又转移到了经济层面，操作手法也发生了变化，主要利用经济数据的发布采取波段操作，导致油价经历了四次升降(见图3)。

　　图3 近年纽约商品持仓量与油价关系

　　资料来源：路透社。

(三)国际油价变动特点

受中东北非地缘政治事件、日本地震、欧债危机等多重因素影响，国际油价总体走势及价差表现出了与以往不同的几个特点：

1.布伦特原油年均价创石油工业诞生以来的历史最高纪录

2011年WTI年均价为95美元/桶，布伦特原油均价则超过了2008年98美元/桶的历史纪录，达到111.23美元/桶，并创石油工业诞生以来的历史最高纪录。

2.WTI原油与其他主要油种价格走势分化，与布伦特原油的逆价差创历史新高

2011年WTI油价走势异常，脱离了其他基准油种，在一定程度上说明WTI原油作为世界最主要基准油的地位在弱化。WTI油价走势异常的一个重要表现是与布伦特价格出现倒挂，并且逆价差不断扩大，最高达30美元/桶(见图4)。其主要原因可从三个层面来分析：从市场供需层面看，利比亚石油供应中断致使欧洲市场供应紧张，带动了布伦特油价的大幅上涨，而同时美国市场石油供应总体过剩，WTI油价因而被压低;从市场投机层面看，由于布伦特油价对中东北非局势更为敏感，投机者涌入欧洲市场进行炒作，推高了布伦特油价;从政治层面看，所有在美洲生产或销往北美的原油都以WTI原油作为作价基准，WTI油价偏低将在一定程度上降低美国的原油进口成本，美国希望WTI价格相对较低。

图4 2011年WTI原油与布伦特原油现货价差比较

　　资料来源：路透社。

3.中东高硫原油与低硫直燃原油之间价差持续扩大

2011年，米纳斯、辛塔和杜里等低硫原油价格比迪拜原油价格平均高9美元/桶、2.1美元/桶和3.2美元/桶。而过去十年，上述三种原油价格分别比迪拜高3.6美元/桶、0.9美元/桶、-3.7美元/桶。2011年这种价差变化的异常，主要是日本地震导致关停的炼厂难以及时恢复生产，减少了对中东高硫原油的进口，同时日本一些核电站关停增加了对低硫直燃原油的需求(主要集中在杜里、米纳斯、苏丹尼罗等原油，大致增加20万-30万桶/日)，从而导致了中东高硫原油与低硫直燃原油之间的价差持续扩大。

二、2012年国际油价走势研判

(一)全球经济增速将进一步放慢，欧债危机成为首要风险因素

2012年世界经济形势总体严峻复杂，复苏的不稳定性、不确定性上升，预计全球经济增长3.2%左右，增速低于2011年。发达国家经济复苏乏力，欧洲主权债务危机有进一步恶化的可能。美国房市低迷、失业率维持高位，经济增长的内生性下降，复苏基础并不牢固。日本经济继续恢复，但受海外经济减速影响，增长步伐将放缓。发展中国家仍将是世界经济增长的主要引擎，但面临通胀和外需低迷双重压力，经济增速将继续放缓。

(二)石油供需形势总体将好于2011年

在整体经济形势下行压力较大的情况下，主要能源研究机构纷纷下调对世界石油需求增长的预估。据国际能源机构最新预测，2012年世界石油需求为9026万桶/日，增长126万桶/日。世界石油需求增长全部来自非OECD国家，下调也是基于对发展中国家经济增速放缓的预期。

供应增量将主要源于非欧佩克产量、欧佩克天然气液的增长和利比亚产量的恢复情况。国际能源机构最新预测，2012年非欧佩克供应量为5368万桶/日，增长100万桶/日，欧佩克天然气液产量为635万桶/日，增长55万桶/日，两者总计增长155万桶/日，如果不考虑欧佩克的产量变化，弥补100万桶/日的需求增长后还有富余。2012年欧佩克的产量变化主要取决于利比亚、伊拉克的产量增长情况和欧佩克下一步的产量政策。预计利比亚的产量有望在2012年达到160万桶/日，除了国内消费20万桶/日左右，将有140万桶/日可供出口;伊拉克的产量也将有所增长。由于伊拉克不受欧佩克产量配额限制，为了缓解供应增长压力，欧佩克有可能会采取减产措施，以稳定市场。如果欧佩克减产，2012年全球石油剩余生产能力将由目前不到300万桶/日增至350万桶/日，欧佩克平衡市场的能力将有所增强。

总体分析，2012年市场供需形势将明显好于2011年，基本面不支撑油价走高，油价下调的可能性加大。

(三)投机者继续炒高油价的基础不复存在，做空的动力增强

2012年，宽松的石油供需基本面使投机失去了滋生的土壤，投机者炒高油价的基础不强。但从另一个角度看，如果有利空题材，宽松的基本面将为投机者做空油价提供条件。2012年，欧债危机的后续变化、美国经济形势变化等仍将可能成为投机者利用的题材。如果欧债危机不能有效得到解决，市场中的利空气氛将为投机者做空提供动力，不排除油价将有较大幅度的下滑。但伊朗核问题也将为投机者带来做多的机会，在油价波动中获利。

(四)美元对欧元比价呈升降交替走势，油价将随之出现波动

2012年美元走势主要取决于两大因素：一是美国下一步的货币政策，二是欧债危机的发展。预计美联储仍将维持零利率政策，宽松的货币政策将对美元形成压制。另一方面，欧债危机的持续蔓延、深化又使美元处于被动升值的窘境。在此背景下，2012年美元可能维持振荡走势，将在欧洲和美国经济相对强弱的变化中出现阶段贬值与阶段升值交替运行的现象，油价也将随之出现几波波动。

(五)地缘政治事件将继续影响2012年油价走势

中东北非局势的发展将继续影响2012年的油价走势。目前，伊朗核问题重新成为市场的焦点，未来伊朗局势的发展将是影响油价走势的最大不确定因素。虽然现在西方和以色列对伊朗进行军事打击的可能性较小，但西方对伊朗的经济制裁、伊朗袭击英国大使馆、伊朗在霍尔木兹海峡实行军演并声称一旦遭受打击将封锁海峡等事件，说明西方国家与伊朗的紧张关系在升温，双方已剑拔弩张。目前很难判断伊朗局势到底会对油价产生多大的影响，但无论未来伊朗局势如何发展，都将成为国际石油市场中的一枚重磅炸弹，一旦爆发，将对国际石油市场产生不可估量的重大影响。

(六)美大选年影响油价走势

2012年，是美国总统大选之年，石油行业利用油价影响美国选举的意识越来越强。美国石油行业不仅虑及推高油价产生的经济利益，而且也想通过影响油价走势，造成有利于本行业所支持党派的选情。对油价的影响程度取决于油气行业对共和党的支持力度和助选方案的选择。从对两党捐款的情况看，美国石油天然气行业越来越倾向于共和党，预计本次大选还将成为共和党人的支持者。由于奥巴马执政期间出台了许多措施来抑制油价，触动了石油公司的利益，使石油公司十分不满。本次大选奥巴马为了取得连任，更不希望油价继续走高，也不希望过低油价影响石油公司利益，将会努力使油价保持在一个相对合理的价位。

(七)预计2012年国际油价总体呈前低后高走势，平均水平将低于2011年

预计2012年世界石油需求增长100万桶/日，增量全部来自非OECD国家，OECD国家需求继续下降。世界石油供应预计增加150万桶/日，主要源于非欧佩克原油产量增长、欧佩克天然气液产量增长以及利比亚和伊拉克等产油国的上产。

世界石油供需宽松将使投机失去做多的动力，欧债危机等将为做空提供题材，美元对欧元比价呈升降交替走势，但总体走强。如果世界经济能保持3.2%左右的增速，伊朗问题没有进一步激化升级，石油供应不发生中断，预计2012年全年平均油价水平将低于2011年。WTI原油均价为90-100美元/桶，布伦特原油均价为95-105美元/桶。从全年供需形势看，上半年宽松，下半年趋紧，油价将呈前低后高走势。WTI与布伦特油价倒挂现象依然存在，但价差有所缩小。