舍得酒业：老酒高端化战略赋能 规模扩张进行时

    报告导读：

    近期公司召开股东大会，提出将继续坚持“老酒战略”、“高端化战略”、“双品牌战略”、“年轻化战略”，同时宣布四位复星集团领导入主舍得董事会，协同效应可期。

    投资要点：

    坚持双品牌战略，老酒高端化及年轻化战略为未来发展重点1）大单品：着眼长远，或将进入调整期。目前品味及智慧舍得两大次高端酒单品为业绩主要驱动力（收入占比超 80%，卡位次高端扩容价位带），但存在价格提升速度偏慢、市场库存较预期高等问题，因此主要单品或将进入调整期以达到提升渠道利润、减少经销商库存、减少社会库存、减少经销商资金压力目的，利于长期发展；

    2）老酒战略：凭借 12 万吨老酒或将实现弯道超车，拔高品牌力。陈年名酒具备高品质、稀缺性的特征，其收藏和品鉴价值逐步得到消费者认可，在消费升级趋势延续下，预计 2021 年老酒的市场规模将达到千亿。舍得将凭借其拥有的四大竞争力——优秀的品牌力+12 万吨稀缺坛储老酒（不可复制的稀缺资源）+不断加强的创新性营销力（自创 IP 叠加数字化赋能）+高渠道利润（可达 70%）来落地化老酒战略，经测算，舍得全系列 2022 年市占率略提至 2.5%，产品规模将突破 30 亿元。未来公司将凭借 12 万吨老酒资源，通过走差异化老酒概念、落实老酒战略以提升品牌力，进而带动主要单品价格实现增长、提升销售规模，实现弯道超车。

    3）高端化战略：培育超高端品牌以提升品牌力，进而带动价盘提升。基于深厚的历史文化底蕴，公司将继续加大力度培养天知乎、吞之乎及舍不得等超高端品牌以拔高品牌；

    4）双品牌战略：复兴“沱牌”名酒，打造另一增长极。名酒“沱牌”曾帮助公司在 90 年代实现规模的迅速扩张，2019 年公司提出“双品牌”战略，将实现“沱牌复兴”定为公司重要工作，其中高线光瓶酒 T68 销售规模已过亿，“沱牌”的迅速扩张为公司业绩增长的另一重要驱动力。

    5）年轻化/互联网战略：公司将通过互联网营销寻找另一赛道，旨在增加销量的同时，培育未来潜在消费者。

    秉承利他思维，经销商迅速扩张为短期业绩驱动力舍得在渠道上秉承利他思维，以增厚渠道利润为现阶段重要工作，具体来看：

    1）公司一改压货模式，以控量保价、提质增效思路进行渠道管理，当前产品价盘在未加大费用投入基础上已实现提升，保证了经销商的利益；2）2020 年公司划分了 38 个重点城市（新加金华），以点带面，在新市场采取大商结合扁平化模式。另外，当前公司经销商已近 2000 家，经销商的迅速扩张为公司短期业绩重要驱动力，公司或将迎来战略前期实施阶段的业绩爆发效应。

    盈利预测及估值：

    19 年初推出的股权激励制度利于激发员工积极性，同时近期复星集团高管已入主舍得董事会，有望助力舍得走上业绩上升通道，随着四大战略逐步落地、经销商稳步拓张，公司有望加速兑现业绩。我们预计 2021-2023 年公司收入增速分别为 67.2%、33.9%、32.2%；归母净利润增速分别为 89.6%、37.1%、36.6%，EPS 分别为 3.3、4.5、6.1 元；PE 分别为 65、48、35 倍。考虑到公司改革红利将加速释放，当前估值具有性价比，给予买入评级。

    催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。

    风险提示：1、疫情反复影响白酒动销；2、老酒战略落地效果不及预期。