奥佳华：国产按摩椅崛起 高性价比产品引领新浪潮

    按摩椅行业：“高性价比”驱动国内市场渗透率拐点到来我们看好按摩椅行业的高成长性：1）渗透率角度：我们测算按摩椅行业20 年渗透率不足1%，对标海外成熟市场渗透率高达10%（日本20%），我们认为按摩椅行业或将经历“技术迭代→使用价值→渗透率提升”的成长路径，至25 年国内按摩椅渗透率有望提升至4%；2）市场空间：我们测算国内家用按摩椅市场规模至25 年或达286 亿，20-25 年行业复合增速36.6%。我们认为国内按摩椅行业国产品牌技术已具备较好的技术积淀，叠加疫情之后以奥佳华为首的产品价格下沉策略，当前按摩椅行业的阶段或可类比16 年扫地机器人“高性价比”引爆市场阶段，迎来加速渗透期。

    保健按摩业务：三大核心竞争力—技术领先、战略前瞻、产能储备充足自公司实施双品牌战略以来，20 年“双11”实现2.1 亿销售额， 21 年“6.18”

    按摩椅全网销售额1.4 亿，同比增长均近100%，我们认为公司三大核心竞争力为：1）技术领先：我们对市面上5 大品牌不同价格带产品的性能对比，对于中低端产品，奥佳华品牌性能远优于国外品牌，且在核心功能基本相同的情况下，奥佳华的价格比荣泰价格相对更低；对于高端产品，奥佳华与荣泰、傲胜的高端产品相比，公司具备4D 机芯（可调节按摩头伸缩长度）技术；2）战略前瞻：公司海外布局早，自主品牌COZZIA 在北美市场市占率达到13%，FUJI 品牌在中国台湾市占率达到第二。国内线下以经销为主，线下门店数量约483 家，线上通过站外种草、专业测评以及头部主播薇娅、罗永浩、雪梨等直播带货等新兴营销方式获得更多品牌外露。3）产能储备充足：20 年末荣泰和奥佳华的按摩椅产能为27、70 万台，扩产完成后将达到72、95 万台，奥佳华产能储备明显优于同行。

    健康环境业务：政策促进家庭新风发展，打造公司第二增长极我国目前精装修新风系统配置率低，仅为29%，新房渗透率约为8%，对标发达国家90%的渗透率，上升空间较大。政策方面，江苏政府已明确出台文件要求省内新房交付必须安装新风系统，北京、上海等地也开始重视新风系统的安装。20 年公司引入战略股东保碧基金，我们测算两家地产预计每年新风系统采购量约为8 亿元，我们认为随着下游地产的精装率和新风配置率提升，公司客户的不断拓展，新风业务业绩将迎来放量。此外公司计划将健康环境业务分拆上市，我们认为，2021 年是产业纵横兑现的起点，与地产商的深度合作有望打造公司第二增长曲线。