双汇发展：价格基本稳定 货龄优化动销加快

    事件：近期我们走访了北京和上海8 个城区共20 家大型商超，调查肉制品终端零售情况。本期汇总2021 年3 月20 日调查数据与调查中得到的结论，供各位投资者参考。

    投资评级与估值：维持盈利预测，预测21-23 年归母净利润分别为65.5 亿、75.7 亿、89.4 亿，分别同比增长4.8%、15.5%、18.1%，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为22x、19x、16x。公司自18 年改革以来，实现了连续3 年两位数业绩增长，屠宰利润大幅提升、肉制品提价也大幅增厚短期业绩，短期来看，21 年屠宰利润承压、肉制品利润将由过去提价驱动转向销量驱动，且公司将加大人才队伍建设与员工薪酬方面的投入，进一步调整业务队伍以及管理队伍，预计21 年业绩增速放缓。

    中长期看，预计22 年屠宰业务将重新回到量利齐升的通道，肉制品业务经过几年的全方位调整，也将实现量利齐升。公司作为肉制品行业绝对龙头，2018 年以来改革走在正确的道路上，21 年将会是公司深化改革年，肉制品经过过去三年的改革，产品、营销、渠道均有明显改善，人才队伍的建设和员工激励对中长期发展至关重要，今年的深化改革将为未来几年的业绩增长奠定良好基础，预计21年肉制品销量也有望实现突破，肉制品销量的长期稳健增长有助于长期估值提升。基于公司中长期改善趋势，我们仍然看好公司长期成长空间，维持买入评级。

    高温肉制品：新品铺货增加，价格基本持平，货龄普遍改善且优于竞品。1、王中王：价格方面，40g与60g 王中王价格中枢略有下降，下降幅度约为10%。货龄方面，40g 与60g 双汇王中王货龄环比基本持平，分别为66 天与51 天。竞品方面，金锣货龄显著上升，接近三个月；雨润环比略有改善，但也在2.5个月以上，双汇王中王货龄普遍优于两者。2、无淀粉王中王：价格方面，40g 与60g 无淀粉王中王价格区间继续收窄，价格中枢保持稳定。货龄方面，40g 产品货龄环比继续改善，除极个别超市存在货龄较老的产品外，40g 与60g 货龄普遍在2 个月以内，平均货龄优于金锣。3、核心新品：筷厨货龄区间稍有收窄，平均货龄环比持平，约为65 天。辣吗辣与火旋风在各大超市货龄区间相对集中，平均货龄分别为约为2.5个月与2 个月。润口香甜王产品新鲜度与竞品相似，平均货龄约为2 个月。4、玉米热狗肠与香辣香脆肠：价格环比持平。货龄方面，双汇玉米热狗肠的货龄持平，平均货龄约为1个月，优于竞品。双汇香辣香脆肠的货龄区间收窄，货龄缩短，平均1 个月，明显优于竞品。5、泡面拍档与马可波罗：价格方面，马可波罗和泡面搭档在价格区间和价格中枢都基本平稳，马可波罗在部分商超价格较高，但搭配优惠。货龄方面，相比去年11 月基本持平，在2 个月以内，大部分为今年货源。陈列方面，新品辣吗辣的堆头有所增加，且双汇货架及堆头数量最多，部分超市配有导购员，雨润在北京商超的铺货率较低。

    低温肉制品：价格中枢继续上移，货龄普遍改善且优于竞品。价格方面，双汇培根、火腿片价格中枢整体上移，终端价格较去年11 月的提升幅度约为7%。午餐方肠和台湾风味香肠价格趋稳且价格区间缩窄。货龄方面，双汇培根平均货龄约1 个月，优于荷美尔。双汇火腿片平均货龄1个月，优于荷美尔。双汇午餐方腿香肠与台湾风味香肠的平均货龄环比持平，分别为1个月与1.5 个月，优于荷美尔。