合盛硅业：业绩环比改善 硅化工龙头地位继续夯实

    事件：2020 年三季报：前三季度公司合计实现营收63.20 亿元，同比减少3.41%，实现归母净利7.19 亿元，同比减少16.30%。Q3 单季实现净利润2.70 亿元，同比增长30.13%，环比增长34.95%。

    简评：Q3 产业链价格反弹、有机硅新产能放量，业绩维持较高成长Q3 公司业绩环比、同比均有明显增长。环比增长主要由于价格方面，工业硅方面Q3 均价11056 元/吨，环比回升124 元/吨；有机硅方面，代表产品DMC 的Q3 均价16751 元/吨，环比回升1162 元/吨，公司Q3 产品综合毛利率30.94%，环比Q2 增长7.10pct。同比增长则主要由于鄯善生产基地产能投放，公司有机硅产量明显增长，Q3 单季110 生胶、107 胶、混炼胶、环体硅氧烷合计实现销量7.5 万吨，同比大幅提升62%。

    扩产坐实硅业龙头，成本优势行业领先，盈利能力优异2020 年公司鄯善循环经济产业园生产基地主要项目均已建成投产，IPO 募投项目年产10 万吨硅氧烷及下游深加工也已顺利投入生产。目前公司不但规模上是行业龙头，相较于行业其他公司也拥有突出的成本优势：工业硅方面，公司成本优势体现在工业硅是高耗能行业，而公司在新疆石河子和鄯善分别有工业硅基地，且有自备电厂，享受当地廉价能源；有机硅方面，公司拥有大量同行不具备的工业硅配套优势，且具备矿石→单体→中间体→深加工的完善一体化布局，且规模效应突出。成本优势使得公司即使在行业供需宽松的环境下依然有优秀业绩表现，2019 年摊薄ROE 仍然在13.02%，在2017-2018 行业景气高位时ROE 分别达到28.01%、35.37%，盈利能力极为突出。

    在建工程规模可观，新项目支撑未来成长

    截至20Q3，公司在建工程账目价值已达30.61 亿元，占固定资产比例已达到29%。其中包括石河子西部合盛基地20 万吨密封胶项目（截至H1 进度50%）、隆盛碳素年产7.5 万吨硅用石墨纸炭电极项目（截至H1 进度96%）、鄯善硅业年产14 万吨混炼硅橡胶项目（进度60%）。待投产项目涵盖以下游深加工及配套产能为主，将进一步增强公司产业链一体化优势，进一步巩固龙头地位。

    Q4 有机硅价格继续上行；长期看价格向上回归中枢Q4，有机硅在下游需求复苏、海外订单转移等因素催化下继续涨价，DMC 价格突破20000 元/吨。20-22 年，整体看有机硅行业扩产计划仍较多，价格持续趋势性上涨有困难，但总体而言在19H2-20H1 有机硅的价格基本已跌至行业成本线，且行业企业往往有默契挺价行为，进一步跌破这一价格水平也可能性较低。因此，长期看公司利润率水平大概率是逐步向上回归。