道通科技：全球汽车智能诊断龙头 锁定后市场大空间

    全球汽车智能诊断龙头，深耕海外市场。公司专注汽车智能检测领域，主要产品包括汽车综合诊断产品、TPMS 系列产品、ADAS 系列产品和汽车智能维修云服务等。2016-2019 年，公司营业收入CAGR 达32%，其中2019年营业收入同比增长33%，海外营收占比87%；产品毛利率、研发费用率、净利率连续多年维持在59%、13%、25%以上（剔除无人机业务）。

    研发为本，依托五大核心系统，构建宽阔护城河。公司汽车诊断设备主要面向独立维修厂以及DIY 市场，并定期收取软件更新费。在历年高额研发投入的支撑下，公司成功构建五大核心系统，依托于此，旗下各类产品竞争优势明显：1）主流车型品牌检测覆盖率可达98%；2）拥有完备的数据库；3）诊断方式多元，且操作简单。公司通用型诊断设备相较于原厂设备，拥有诸多优势：1）价格实惠：原厂设备价格最高可达通用型设备的8倍；2）覆盖品类多：原厂仪只能覆盖单一品牌车型；3）操作更简便。而相对于通用型设备竞争对手，公司产品性价比较高：1）售价低于博世、实耐宝、OTC、Autoland 等主要竞争对手；2）软件每周更新，远快于竞争对手；3）功能更多元；4）车型覆盖面更广等。

    海外王者归来，锁定国内后市场大机遇。公司在欧美成功打响知名度之后，开始着力拓展国内市场。2016-2019 年，公司国内营收CAGR 高达27.2%。我们认为，国内市场将成为公司业绩增长的重要驱动力，主要由于：1）汽车保有量将大幅提升：汽车保有量有望由现在的2.6 亿辆升至4.6 亿+辆。2）车龄将逐步攀升：美国市场平均车龄为10 年+，而中国仅4.9 年；3）单车维修/保养费用提升空间大：美国约9000 元+，中国仅5000 元+。此外，2020 年开始，国内所有新车必须安装TPMS，而直接式Sensor 的渗透率有望升至70%，将带来大量检测和替换需求。

    IPO 扩充产能，深入研发，实现云平台建设。公司目前部件大多通过外协加工，仅通过租赁场地完成组装、测试和质检等环节，为未来经营带来不稳定性。公司将IPO 的4.82 亿元用于总部基地建设，0.74 亿元用于研发中心，0.94 亿元用于汽车智能诊断云服务平台建设，除总部基地建设需3 年外，其他项目均需两年完成，达产后有望进一步巩固研发能力，保证生产稳定性。