冀东水泥：19年经营持续好转 继续扩张

    观点：

    公司发布2019 年年报，实现收入345.1 亿元，同比+9.7%，归属净利润27 亿元，同比+41.9%，扣非净利润26.1 亿元，同比+118.8%。

    水泥主业盈利能力继续改善，景气度前高后低；以危废为主的协同处置业务加快发展。2019 年公司销售水泥及熟料9640 万吨，同比基本持平，增速低于全国水泥产量增速，主要因为下半年受国庆节大庆停产、唐山环保限产等影响，上半年销量同比+14%，下半年销量同比-10%，抑制的需求有望在今年释放。公司19 年水泥及熟料业务实现收入303.6亿元，同比+7.6%，毛利率36.6%，同比+0.4pct；19 年水泥及熟料吨均价315 元，同比+23 元；吨毛利115 元，同比+10 元。分区域来看，华北区域是公司的主战场，收入占比近7 成，毛利率同比+8.8pct 至38.7%；东北区域收入增长最快，同比+33%，毛利率小幅下滑1.7pct；其余区域除重庆毛利率有所下滑外，毛利率均有所提升。2019 年公司危废固废处置业务收入15.9 亿元，同比+28.9%，毛利率同比提升13.8pct 至47.5%，正成为公司新的增长点。

    财务费用下滑，资本结构进一步改善，分红率较稳定。2019 年公司经营活动现金流82 亿元，同比+5.6%，资本开支约45 亿元；公司有息负债已显著改善，2019 年末有息负债165 亿元，较2018 年末下滑29 亿元，资产负债率52.5%，较2018 年末下滑9pct；财务费用11.8 亿元，同比下降16.8%，财务费用率下降0.7pct。公司拟每10 股派发现金红利5 元（含税），合计派发现金红利6.7 亿元，分红率25%，2018 年分红率为28%，最新收盘价对应股息率2.6%。

    拟发行28.2 亿可转债，加速扩张危废处置业务，降低财务费用。公司公告拟发行28.2 亿可转换公司债券，期限6 年，用于铜川万吨线产能置换项目、杨泉山矿附属设施建设、40 万吨水泥窑协同处置项目建设（主要是危废处置）及补充流动资金。一方面，公司铜川万吨线项目有望进一步降低公司生产成本，提高生产效率；另一方面，继续扩张新增长点，公司水泥窑协同处置项目依托金隅红树林环保公司，红树林在废弃物处置领域实力雄厚，盈利能力强（2019 年1-5 月净利率21%）。

    而且可转债短期能降低公司财务费用，冀东水泥债务主体评级为AAA，公司拟发可转转利率在发行前将根据国家政策、市场状况和公司具体情况与保荐机构（主承销商）协商确定。目前市场上已经发行的可转债前两年票面利率一般均不足1%,而公司2019 年发行两期私募债共27亿，票面基准利率4.20%和4.97%，发行超短融票面利率3.3%，可转债短期将降低公司财务费用，中期带来较好项目收益。