恒逸石化：海宁一线投产 聚酯不断发力

    公司发布公告，其子公司海宁恒逸新材料有限公司建设的“年产100 万吨差别化环保功能性纤维建设项目”（以下简称“项目”）第一套生产线G 线（产能25 万吨/年）及相关配套工程已于2020 年2 月23 日投产，并正式产出合格品，产品以POY 细旦为主。

    化纤产业链长丝环节价差恢复。与12 月中旬底部相比，近期产业链价差修复明显，POY-石脑油总价差3713 元，+1174 元或46%。分环节看POY-PTA-MEG价差1849 元，+856 元或86%，PTA-PX 价差基本持平在385 元左右，PX-石脑油价差2219 元，+464 元或26%。总体来看化纤产业链近期长丝环节价差修复明显。我们认为产业链扩张节奏不同，20~21 产能CAGR 对比，长丝9%、PTA19%、PX25%，上游扩张较快及近期江浙聚酯企业开工受限是主因。

    海宁新材料100 万吨长丝及嘉兴逸鹏三期25 万吨FDY 渐次投产强化其长丝领域龙头地位。项目产能合计为100 万吨长丝，主要包括89 万吨POY 与11万吨DTY，先期投产25 万吨POY，我们预计年中海宁长丝将陆续释放产能，此外今年嘉兴逸鹏25 万吨产能亦有望投产，公司长丝龙头地位不断强化。

    文莱项目全面投产，地处东南亚受疫情影响相对较小。公司800 万吨炼油项目2019 年11 月实现商业化运营，厂址位于东南亚地区，与国内炼化工厂相比，受疫情影响导致的需求不足相对较小，此外项目成品油价格对标新加坡价格，与原油价格关联度较高，价差相对稳定的特点有助于稳定项目盈利性。

    公司聚酯产能不断发力料受益于长丝环节话语权提升。公司海宁一线25 万吨POY 投产后，目前参控股产能750 万吨，权益产能近630 万吨，随着海宁及嘉兴逸鹏三期投产完毕，其权益产能有望达730 万吨。我们预计其2021 聚酯销量有望达到635 万吨（未含联营），18-21CAGR 达25%。PX、PTA、MEG大幅扩能，成本端宽松，促进长丝环节价差回升，公司将有所受益。

    逸盛PTA、文莱二期稳步推进。公司与荣盛合营的逸盛新材料 600 万吨PTA加速建设，其具备低操作成本优势，有助于把控在该环节话语权。文莱二期稳扎稳打，包括炼油、乙烯、芳烃，在东南亚地区逐步打造大型炼化基地。