上峰水泥：华东水泥龙头 战略扩张稳中有进

    华东水泥龙头，重点布局长三角。公司主营业务为水泥熟料，2018 年水泥熟料收入占比91%，未来将在骨料、环保业务上面加大布局。公司熟料总产能约1200 万吨，主要布局在华东地区，其中安徽产能占比68%、浙江产能占比19%，其余布局在新疆。近期通过收购、新建生产线陆续进入宁夏、广西等市场。

    供给有减无增，需求景气度维持高位。供给端：公司所在区域无新增产能，新建产能均为减量置换项目，区域内整体竞争格局良好。需求端：1）长三角一体化提升至国家战略高度，人口净流入和城镇化建设将支撑区域长期需求。2）在“稳投资”政策助力下，2019Q1-3 固定资产投资增速显著回暖，其中安徽、浙江地区增速高达10%、8%，大幅高于全国水平；2018Q4-2019Q3发改委批复长三角地区基建项目6300 亿元，同比有大幅增加。考虑到长三角地区政府财力雄厚，基建项目有望加速落地。3）房地产市场整体运行平稳，将对水泥需求形成稳定支撑。综上我们认为长三角区域供需格局有望持续改善。

    吨成本、吨三费水平行业领先，盈利能力行业最强。公司坐拥长江水运之便，运营效率高、运输成本低。2019H1 上峰水泥吨三费、吨成本分别为24 元、187 元，均优于所在区域内主要竞争对手。受益于成本费用控制良好和水泥价格持续上行，2019H1 公司吨毛利、吨净利再创新高，在水泥上市公司中位列第一。公司近年来负债率持续下降，在行业盈利高景气下，公司现金流充沛，分红率有进一步提升空间。

    战略扩张稳中有进：根据中期发展规划，公司计划：1）立足主业，在西部地区和“一带一路”重点区域收购或新建产能，熟料产能扩张幅度将达到70%、水泥总产能提升80%。2）延伸产业链，将现有骨料产能由300 万吨提升至1000 万吨。3）将水泥窑协同处置业务收入提升至公司营业收入30%以上，实现环保快速扩张。