盐津铺子：新战略稳步推进 营收快速增长

    事件：公司发布2019 年报业绩预告，预计全年实现归母净利润1.2-1.3 亿元，同比增长70.2%-84.4%，利润表现超市场预期。

    新战略稳步推进，营收快速增长。1、经过两年多的战略优化调整并不断夯实基础，新的产品战略、渠道战略、区域拓展战略等初见成效，营业收入规模自18Q2开始提速，尤其是线下保持着较增长。2、预计2019 年全年收入增速在30%左右，其中电商由于品相调整，砍掉不赚钱产品，出现了阶段性的下滑，预计19年收入不超过1 亿，同比下滑接近40%，但线下依旧保持40%以上的快速增长。

    线下持续保持高增长。线下增长来自于：1）品类扩张：公司品类从单一干杂类向多品类扩张，目前休闲烘焙第二曲线收入已经进入快速增长正轨，预计烘焙面包19 年体量在4 亿元多，同比增长在120%以上，烘焙薯片也实现快速放量，预计贡献8000 万多收入（+120%以上）；干杂类依旧稳步增长，+10%左右；辣条受315 影响进度略慢，尚在培育中。目前公司又把品类延伸到坚果领域，推出当下大热的产品-每日坚果，希望借现有渠道实现铺货放量。公司产品矩阵丰富，主推品类次第放量，保障收入稳定增长；2）终端建设：公司终端陈列模式经过升级换代，现在统一形成盐津铺子零食屋和憨豆先生面包房的2.0 版本新模式，一中一西，双岛合力入驻商超，带来的单店产出较大提升。目前公司已经和步步高、永辉超市、华润万家、家乐福等连锁超市达成顶层合作战略，快速推进双岛战略。目前店中岛达8000 多个，有效提升终端动销。3）渠道扩张：

    公司通过直营已经形成了一定的品牌知名度和稳定的扩张模式，目前公司通过扩大经销占比来实现快速扩张，目前经销：直营已经达到55：45，推进速度大幅提速。华中、华南成熟区域继续深耕，同时公司加快拓展西南+华东的山东、浙江、安徽、江苏等新市场开发，目前公司已经进入1 万家以上商超，全国5万家商超仍有较多空白市场待开拓。

    提毛利率控费用率，净利率持续改善。1、公司全年净利润在1.2-1.3 亿，如果加回2929 万元的股权激励费用，真实净利润在1.5-1.6 亿，同比+113%-127%，净利率从6.3%提升至10%-11%，净利率提升非常显著。2、净利率提升主要源于：1）烘焙毛利率改善，销量提升带动规模效应体现，预计烘焙毛利率目前已经提升至38%水平，已经实现盈利；2）不断优化各项内部管理和资源配置，狠抓投入产出比，各项成本和费用管控较好，费用率稳中有降；3）渠道结构变化，经销占比提高，经销渠道净利率要高于直营；4）子公司江西盐津获得高新技术企业认证，按15%企业所得税测算，获得税收优惠。

    商业模式已确认可行，推进速度加快，未来三年业绩增长有保障。1、公司通过两年多的调整，已经形成了一套为之可行的产品组合+渠道布局+营销战略的新模式，并通过一年多的快速增长验证新商业模式的可行性，并通过扩大招商来实现快速推进，产品次第放量，全国市场梯队式发展有序推进，收入端将实现三年30%以上的爆发式增长；2、公司前些年由于市场开拓和新品开发培育在前期投了较多费用，导致利润增长停滞或者下滑，随着体量增长，公司生产端和销售端的规模效应逐步体现，利润端在19Q2 迎来拐点，并持续改善，未来有望达到15%的净利率水平。未来三年将是公司兼顾规模与效益的高质量发展三年。