武进不锈：工业不锈管龙头 下游需求景气度高

    下游需求景气度高

    公司是国内第二大工业用不锈钢管制造商，我们认为优势主要有以下三点：一是下游需求继续维持高景气度，如化工、石化、核电等行业；二是公司仍有0.6 万吨焊管产能扩张空间，且产品定位高端，有技术、渠道、管理壁垒；三是公司费用管控能力强，吨钢费用表现优，净利率表现佳。

    下游需求多面开花，核电有望成为业绩新增长点

    不锈无缝管、焊管具有耐高温、耐高压、耐腐蚀等优点，主要应用于油气开采、石化、化工、核电等领域。从“三桶油”近年资本开支看，勘探、开发有较好增速，且在中美贸易摩擦、中东地缘政治日趋复杂背景下，国内对油气安全担忧上行，或继续加大国内油气勘探、开发；石化、化工大型化、一体化建设催生行业高投资增速；LNG 等基础设施加速建设，均利好公司订单。另外，在火电领域，公司产品具备技术优势，我们看好超超临界电站用钢管的进口替代；核电领域，公司产品具备民用核电项目供货资格，未来有望成为新的业绩增长点。

    公司产品定位高端，有技术、渠道、管理等壁垒

    工业用不锈钢管市场规模小或不足100 万吨，市场集中度较低，久立特材、公司分别为行业第一、第二，市占率仅分别为8.78%、6.89%（2016 年）；同时，行业内低端产品竞争激烈、利润水平较低，久立特材与公司均生产高端产品。公司现有7.55 万吨产能，其中4.35 万吨不锈无缝管产能、3.2 万吨不锈焊管产能，2020 年6 月将有0.6 万吨焊管产能投产，产能将达到8.15万吨。公司产品技术水平高，终端客户多需进行供应商审核认证，产品具备技术和渠道壁垒。与久立特材对比，公司毛利率略逊，但销售净利率更高。