天顺风能：加码产能建设 布局三北和海上风电市场

    天顺风能2019 年1月8日公告称，计划投资6亿在内蒙古乌兰察布地区建设12万吨陆上风塔产能；同时规划在江苏射阳面向海上风电市场投资16 亿元，建设25 万吨海工装备产能。

    国信电新观点：1）乌兰察布地区未来三年将有至少两大风电基地建设，合计装机容量8GW以上，保守估计风塔需求超过40 万吨。公司作为全球龙头企业，新建12 万吨产能及时抢占区域市场份额，投资回报的安全边际较高；2）江苏射阳海工装备项目弥补公司目前国内海上风电产品的空白；3）海上风电产品拥有更高的议价权和盈利能力，行业发展空间巨大，将助力公司业绩持续成长。4）风险提示：警惕钢价快速上行对公司盈利能力侵蚀的风险；未来欧洲反倾销调查结果对公司潜在的业绩影响。5）投资建议：公司作为全球风塔龙头企业，正积极完善风塔板块的产能和产品布局，顺应行业发展趋势，在三北和海上风电市场建设新厂提升市场份额，内蒙12 万吨陆上风电产能投产进度较快，有望在2021年贡献增量业绩，但规模有限。考虑到2020 年新厂处于建设期，2021 年处于产能爬坡期，同时将有新增固定资产折旧，维持此前盈利预测，预计2019-2021 年归母净利润7.9/9.0/10.0 亿元，同比增速68/15/10%；摊薄EPS 为0.44/0.51/0.56元，合理估值区间维持7.48-9.33 元。

    评论：

    加码三北产能建设 剑指乌兰察布大基地市场为进一步提升品牌优势和竞争能力，公司计划在内蒙古自治区乌兰察布市商都县投资设立子公司商都天顺，主要从事陆上风力发电塔架及其配套零部件的研发、生产及销售业务。项目总投资约6 亿元，建成达产后预计年产能为12万吨，我们预期固定资产不超过2 亿元人民币。公司表示，商都天顺是公司提升产能，强化风塔主业竞争优势的重要举措之一，目的在于顺应国内风电产业发展趋势，加强公司在北方地区的产能布局，满足周边地区风电产业对中高端塔筒产品的市场需求。

    乌兰察布6GW 示范项目风电基地一期在2019 年9 月正式开工，该项目是全球最大的点对网单一陆上风电项目，由国电投集团、国电投内蒙能源公司以及察哈尔新能源公司共同建设，项目预计分三年并网，集中吊装期在2021 年。

    该项目的风机设备招投标已经完成，机组选型在3.4MW 以上。目前该项目风塔招标工作尚未完成，保守估计预计整体风塔需求超过30 万吨，年均风塔需求超过10 万吨，进一步支撑内蒙古2021 年的风电设备需求。

    中广核2GW 风电项目落户乌兰察布市，中广核新能源投资(深圳)有限公司内蒙古分公司计划总投资170 亿元，按照“总体规划、分期建设”的原则，在当地化德县建设2GW 风电平价基地项目和100 万千瓦光伏项目。项目计划于2020 年上半年取得建设指标并核准，2020 年8 月底前完成合法合规手续办理并开工建设，2021 年底前建成运营。保守估计整体风塔需求将超过10 万吨，分三年交付。

    截至2019 年底公司已建成的全球风塔产能合计78 万吨，未来新厂全部投产后，公司的总产能将提升至115万吨，提升幅度高达47%。

    布局国内海上风电市场 备战“十四五”海上发展机遇公司同日宣布与江苏射阳港经济开发区管委会就公司在射阳港经济开发区投资建设天顺（射阳）风电海工智造项目签订协议，计划投资16 亿元建设年产风电海工产品25 万吨的产能，建设内容主要包括智能生产厂房、辅助车间、办公室、港池、堆场及公用设施。

    与陆上风电相比，海上风电具备稳定性强、发电功率大、靠近用电侧等优势，具备良好的发展前景。国内海上风电产业目前处在快速发展阶段，随着风电技术的进步和开发经验的积累，海上风电市场日益完善。江苏省近海风能资源丰富，是国内海上风电发展速度最快、市场潜力最大的省份之一。

    本项目是公司在国内首个海上风电设备生产基地，有利于公司充分发挥风塔制造领域的丰富经验和竞争优势。由于实际建设进度和投产时间尚未确定，该项目预计不会对公司2020 年经营业绩产生重大影响。

    2020 年1 月6 日上海证券报消息称有关部门正在研究2021 年后取消新增海上风电项目的国家补贴。2018 年及以前我国新增海上风电核准约22GW（核准电价0.85），若要保住电价需要在2021 年底全容量并网；2019 年新增核准5.25GW（核准电价区间0.738-0.79），必须在2021 年底前开工并在2022 年吊装并网；2020 年预计还将新增核准一定规模的海上风电项目（核准电价低于0.75 元），必须在2022 年底前开工并在2023 年吊装并网。

    因此无论2021 年是否取消新增海上风电国家补贴，未来四年（2020-2023 年）国内海上风电市场将进入密集抢装阶段，每年新增装机在3-5GW 之间（2018 年为1.65GW），建设规模随着产业链的成熟而逐年递增。经过未来4年集中生产、建设和累计超过20GW 的装机规模，我国海上风电在2024 年有希望充分具备平价能力，而四年内设备交付需求足以支撑专业设备制造行业的发展。因此即便2021 年海上风电新增核准项目的国补正式取消，也比较符合产业发展节奏和政策需要。