脱发的多，植发的少，行业集中度低[图]

    国家卫健委2019年的调查数据显示，我国脱发人数超2.5亿，其中男性约1.63亿，女性约0.88亿。30岁前脱发的比例高达84%，比上一代人的脱发年龄提前了20年，呈现明显的低龄化趋势。

    不断膨胀的脱发群体和对于脱发的担忧，撑起了一个巨大的市场——植发。我国植发行业2016年的市场规模约为57亿元，到2019年时已增长到约163亿元，增幅约为186%，2020年底的数据，这个市场规模已经达到约200亿元。

2019-2020年中国植发行业市场规模

资料来源：公司公告、智研咨询整理

    植发带有医美属性，具有医美行业高增长和抗周期的特点。同时，雍禾作为民营医疗机构，也很容易让投资者联想到大牛股爱尔眼科和通策医疗，因此被部分投资者给予了乐观预期。

    植发生意相比声势浩大的脱发担忧相比，要冷门不少。90后们对于脱发的关注度越来越高，推动了植发作为一个行业的快速发展。

    2020年在中国所有毛发医疗服务提供商中，雍禾的总收入、注册医生数、运营中医疗机构数量、就诊植发患者人数均位居国内第一位。

    受益于人们“秃如起来”的需求增长，雍禾2018-2020年的营业收入分别为9.34亿、12.2亿、16.4亿，复合年增长率达到了32.4%。

2018-2020年雍禾医疗营业收入及增速

资料来源：公司公告、智研咨询整理

    中国接受植发医疗服务的人数仍然很少。2020年，在中国进行的植发手术仅约为51.6万例，渗透率为0.21%，表明市场需求未得到满足——脱发的很多，但植发的很少。

    仅0.21%的渗透率，对于以雍禾为代表的业内企业来说无疑是个好消息，这意味着哪怕渗透率提升到个位数，都将对应着巨大的市场发展空间。

    到2025年，中国植发医疗服务的市场规模将达到人民币378亿元，复合年增长率将为23.0%。到2030年，市场规模将进一步增长至人民币756亿元，自2025年起的复合年增长率将为14.9%。

    不过，0.21%的渗透率是以我国2.5亿的脱发人数为基数，也存在某种统计上的误差。有脱发问题，并不意味着一定有植发需求。

    一方面，很多患者的脱发问题并未严重到需要植发的程度，将其全部列为有潜在植发需求的人群，是有意无意地扩大了市场规模；

    另外，植发并非刚需且花费不菲，很多潜在植发者在经济上承担不起，或者支付意愿不强，尤其是脱发患者以中年男性为主，他们收入虽然可观，但消费意愿普遍不强。

    2018到2020年，雍禾的患者人数分别达到3.5万人、4.3万人和5.1万人，同期每位患者的平均开支为2.6万元、2.78万元和2.79万元。对比2020年中国居民人均可支配收入32,189元，城镇居民人均可支配收入43,834元，植发医疗虽然随着居民收入水平提高更容易负担了，但与可支配收入相比仍然是一笔巨大的开支。

2018-2020年雍禾医疗患者人数及增速

资料来源：公司公告、智研咨询整理

2018-2020年雍禾医疗患者平均开支及增速

资料来源：公司公告、智研咨询整理

    雍禾2018年、2019年与2020年平均资产回报率分别为8.5%、4.3%、12.9%。因此，尽管有着高达2.79万元的客单价和75.15%的毛利率，植发目前仍然很难说是一门好生意。

2018-2020年雍禾医疗平均资产回报率

资料来源：公司公告、智研咨询整理

    植发是“一锤子买卖”，用户几乎不会重复消费，需要不断开发新客源。这一点上，虽然植发有一定的医美属性，但与其他医美行业相比是天壤之别。

    植发的主要对象中年男性群体，无论是在购买力和消费意愿方面，都要远低于爱美的女性。行业的竞争还很激烈。尤其民营医疗机构之间，尚未通过技术和品牌形成行业壁垒，造成激烈营销战侵蚀行业利润。

    虽然雍禾在2020年已经是最大的毛发医疗服务供应商，但在植发服务以及医疗养固服务两个细分领域，雍禾的市场份额只有11%和5%。行业集中度很低。