证券行业：业务均衡发展 头部优势突出

    核心观点：

    2020 年业务更加均衡。据证券业协会数据，2020 年行业实现营业收入4,485 亿元，净利润1,575 亿元，同比+24%、+28%，源自市场回暖。分业务来看，对营收贡献由高至低分别为经纪（29%）、自营（28%）、投行（15%）、利息净收入（13%）、资管（7%），均衡性较上年优化。

    传统业务实现高增长，但竞争压力加大。（1）经纪业务痛并快乐，2020年证券行业实现代理买卖证券业务净收入1,161 亿元，YoY47.42%，其中日均成交量同比增长63.02%至8480 亿元，而佣金率则由万分之2.88 下降至万分之2.70。（2）信用业务（两融+股票质押）年末余额1.92 万亿元，较年初增长32.37%，由于资产收益与负债成本非线性波动，息差呈收敛态势，其中股质业务规模快速下降，但减值准备仍有所增加。（3）自营业务在加杠杆和市场贝塔共振下表现较为理想。

    创新业务蓬勃发展，头部券商优势更加突出。（1）投行及资本化业务高增长且集中度提升：2020 年投行业务收入672.11 亿元，占比提升1.60 个百分点，2020 年券商承销家数CR5 达34.64%，CR10 达55.99%，承销募集金额CR5 达55.72%，CR10 达71.72%；受益注册制试点推进，投行资本化业务迎来收获期。（2）财富管理高增长：

    全行业代理销售金融产品净收入达134.38 亿元，同比大增148.76% 。

    （3）资产管理业务实现突破：狭义资管业务继续主动化转型，实现管理规模下降但收入贡献反增；广义资管则表现为公募基金快速壮大，全年管理规模增加5 万亿元，且结构进一步优化。（4）衍生品业务高增长：2020 年场外金融衍生品业务累计新增名义本金4.76 万亿元，较上年增长158.61%，其中，中信、中金、华泰渐成寡头态势。

    金融科技投入加码，助力行业转型升级。2020 年各家券商加大对金融科技的投入，以通过科技赋能，适应时代的脉搏，为客户提供更好的体验和提升内部经营效率。金融科技在推动财富管理转型上已见成效，各券商积极开发财富管理线上app，搭建线上服务平台，增强了客户粘性，提升了客户服务水平。

    投资建议：看好政策红利兑现和业务转型升级下的投资机会。2020 年证券行业各项业务均衡发展，头部券商综合优势更加突出。建议关注：

    泛财富管理（含公募基金业务）具备优势的东方财富、招商证券（A/H）、东方证券（A/H）等；综合优势突出的中金公司（H）、中信证券（A/H）、华泰证券（A）/HTSC（H）、国泰君安（A/H）等。

    风险提示：市场成交金额持续下滑；权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升；信用风险溢价上升等。