白酒行业：龙头共筑板块景气 持续坚定推荐白酒

    上周（12.21-12.25）白酒板块表现较为波动、全周微跌0.52%，我们认为这是白酒上涨过程中的正常整理，继续看好白酒板块跨年行情，若有调整仍为布局机会。上周多家酒企召开经销商大会，茅台酒提出“稳”字当头推动高质量发展、汾酒立足品牌双轮驱动和全国化布局加速实现全面复兴、酒鬼酒明确“‘十四五’突破30 亿，跨越50 亿，迈向100 亿”目标，均明确宽广成长空间，共筑板块长期景气。此外，春节旺季渐行渐近，多家酒企均已陆续打款发货；若疫情维持可控，预计旺季望迎开门红。持续坚定推荐白酒，首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；推荐酒鬼酒、今世缘、洋河股份、古井贡酒。

    山西汾酒：“十四五”三阶段发展路径清晰，以青花为核心驱动，构筑全国化市场。预计2020Q4 继续加速，青花20 放量、青花30 有所控货，玻汾放量、加速增长；预计2020 年收入同增15-20%，青花/玻汾均高增30%以上，净利润弹性巨大，预计省外:省内比例为6:4。“十四五”是汾酒复兴战略的关键期，汾酒复兴路径清晰、势能充足，未来望加速推进1357 全国化市场布局，实现以青花汾酒为牵引的高速增长；预判2020-2025 年公司望实现20%以上收入复合增长，规模和盈利能力明显上台阶。考虑到公司2020Q4 动销靓丽、望超此前预期，2021 年-2022 年公司改革红利持续释放，有望维持高速增长，根据此，上调公司2020-2022 年EPS 预测至3.56 元/4.54 元/5.95 元（原预测3.12 元/3.96 元/4.67 元），对应2020-2022 年PE 为92/72/55 倍，维持“买入”评级。

    酒鬼酒：改革推进顺利，未来高增可期。2020 年公司凭借内参挺过难关、实现靓丽增长，预计2020 年收入同增15%左右，内参预计2020 年实现收入超5 亿元，2021 年望继续实现翻倍增长，其中省内控量稳价、追求高质量增长，省外做大京津冀、广东、山东、河南等核心市场。同时2021 年公司将加速全面布局空白市场，实现销售全国覆盖。展望“十四五”，凭借独特馥郁香型、差异化文化酒定位、改革激发内生动力等优势，公司有望继续维持快速增长，并向“突破30 亿、跨越50 亿、争取迈向100 亿”的销售目标不断冲击。考虑Q4 继续消化老红坛库存，估计新红坛发货较慢，略下调2020 年公司EPS 预测至1.39 元（原预测1.44 元），预期随着改革的深入，未来公司将实现快速增长，上调2021-2022 年EPS 预测至2.14/2.90 元（原预测1.88/2.48 元）。公司改革推进顺利，未来高增可期，给予公司目标价160 元，对应2021 年PE 为75 倍，上调至“买入”评级。

    上周我们进行密集的调研活动，主要反馈及观点如下：①茅台2021 年1 月配额已打款、即将发货，预计春节前放量8500 吨左右（去年同期约7500 吨左右），预计2021 年放量同增接近10%、增量主要投放在直销渠道；目前箱茅供求紧张趋势延续，预期节前批价仍有一定上行空间。②五粮液2021 年的传统配额已基本确定，经销商之间分化明显，2020 年动销/团购表现不佳的经销商减量明显、表现优秀经销商增量；目前批价普遍在970 元左右，渠道库存普遍在1 个月以内。③国窖销售公司2020 财年预计回款实现双位数增长，预计2021 年20%以上更快增长。目前渠道积极备战旺季动销，目前批价870~890 元亦有小幅上涨趋势。④牛栏山北京地区2020 年销售预计双位数下滑，预计2021 年恢复至2019 年销售水平；山东地区2020 年预计同增20%+，受疫情影响产品结构调整不及预期，预计2021 年销售同增约20%，目前新品和老品已经分开单独运作，且新品费用投放力度加大，产品结构望有较大改善。

    风险因素：疫情反复风险；春节旺季动销不及预期；食品安全风险。

    投资建议：持续坚定推荐白酒，看好白酒板块跨年行情和长期高确定性的投资机会。首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；推荐酒鬼酒、今世缘、洋河股份、古井贡酒。