环保行业跟踪周报：关注垃圾焚烧发电的IDC合作机会 持续推荐现金流资产+优质成长

重点推荐：瀚蓝环境，光大环境，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，景津装备，伟明环保，宇通重工，美埃科技，九丰能源，龙净环保，高能环境，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，路德环境，盛剑科技，华特气体，金科环境，英科再生。

建议关注：绿色动力环保，粤海投资，北控水务集团，永兴股份，军信股份，武汉控股，碧水源，海螺创业，旺能环境，重庆水务，凯美特气，三联虹普。

垃圾焚烧助力超低PUE 零碳项目，关注垃圾焚烧发电的IDC 合作机会。“浦东黎明智算中心项目”2000 吨/日垃圾焚烧供应项目70%绿电+利用蒸汽余热供冷=超低PUE 零碳。垃圾焚烧发电供算力中心的优势：1）清洁：垃圾焚烧发电属于绿电，有助于解决能耗指标问题。2）稳定：优质项目垃圾充足，按330 天/年，年利用小时7920 可比核电。3）区位：相比核电集中大型，垃圾焚烧发电相对分布式，与国内分布式数据中心的现状更匹配。4）供热节能：蒸汽可用于冷却，溴化锂机组利用垃圾焚烧厂余热制冷取代用电制冷，节能高效且具备经济性。垃圾焚烧发电IDC 合作有望增厚盈利&改善现金流。垃圾焚烧发电的绿色价值有望通过IDC 合作供能体现。

1）供电：对于补贴期内项目，2023 年垃圾焚烧企业平均吨上网电量330 度/吨，平均上网电价0.6 元/度（含税）。若算力中心使用工商业电价，平均约0.7 元/度，预计垃圾焚烧发电直供电价不低于当前平均上网电价0.6 元/度，且商业模式to B 无现金流风险。2）供热：按当前工业供蒸汽150 元/吨蒸汽、1 吨蒸汽发电200 度、所得税率25%测算，供热较发电单吨垃圾增收70 元/吨，单吨垃圾净利弹性约75%。

公司跟踪：瀚蓝环境：24 年分红预案超预期，派息同增67%，锁定25-26 年股息率底线。2 月17 日，母公司南控集团提议2024 年度每股派发现金红利0.80 元（含税）。2024 年分红预案每股派息0.8 元，同比+67%。2024 年7 月，公司发布股东分红回报规划，承诺2024-2026 年每股派发的现金股利同比增长不低于10%。预计2025、2026 年公司每股派发现金红利分别不低于0.88、0.97 元，当前股价对应2025、2026 年股息率预计分别不低于4.1%、4.5%。（估值日期：2025/2/21）? 行业跟踪：1）环卫装备：2025M1 环卫新能源渗透率同增5.36pct 至14.36%。春节假期影响下，2025M1 环卫车销量5535 辆（同比-16%），其中新能源795 辆（同比+35%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为36%/13%/7%。2）生物柴油：废油脂价格坚挺，生物柴油价格持续上涨，盈利修复。 2025/2/14-2025/2/20 生柴均价8150 元/吨(周环比+3.2%)，地沟油均价5663 元/吨(周环比+0.9%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为799 元/吨（周环比+31.6%）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数持平，盈利小幅提升。截至2025/2/21，三元黑粉折扣系数周环比持平，锂/钴/镍系数分别为76.0%/76.0%/76.0%。截至2025/2/21，碳酸锂7.61 万（周环比-0.1%），金属钴15.90 万（周环比-1.2%），金属镍12.61 万（周环比+0.2%）。

根据模型测算单吨废料毛利-1.05 万（周环比+0.010 万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2025/02/09-2025/02/15 氙气周均价2.88 万元/m?（周环比-0.74%），氪气周均价315 元/m?（周环比持平）；氖气周均价125 元/m?（周环比持平），氦气周均价659 元/瓶（周环比持平）。

环保行业2025 年度策略：化债、成长、重组共振，环保市场化新生！主线1——环保受益化债：现金流/资产质量/估值，关注优质运营/成长/弹性。1）优质运营重估：

盈利模式稳定，付费痛点解决叠加市场化改革推进，对标海外估值迎价值重估。①固废：重点推荐【瀚蓝环境】【光大环境】【三峰环境】【绿色动力】建议关注【永兴股份】，②水务：重点推荐【兴蓉环境】【洪城环境】建议关注【北控水务集团】。

2）化债成长：建议关注【中金环境】不锈钢离心泵龙头，环保PPP 出清中。3）化债弹性：关注水务工程、生态修复、环卫板块。主线2——优质成长：把握政策着力点+新质生产力。1）政策着力点：①再生资源：关注资源价值+需求升级。关注废家电/报废汽车拆解和生物油板块。②重点投资驱动：【景津装备】压滤机龙头，宏观景气度回升后成长回归！③环卫电动化：【宇通重工】受益电动化弹性最大。2）新质生产力：半导体洁净设备龙头【美埃科技】，光伏再生水【金科环境】。主线3——重组为支点，推动“化债-价值成长”闭环。建议关注【武汉控股】。

风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。

转自东吴证券股份有限公司 研究员：袁理/陈孜文