2025/2/10-2025/2/14 上证指数1.3%，深证成指1.64%，轻工制造指数1.3%，在28 个申万行业中排名第11；纺织服装指数1.18%，在28 个申万行业中排名第15。
轻工制造指数细分行业涨跌幅分别为：文娱用品（3.8%），家居用品（1.7%），造纸（0.56%），包装印刷（0.22%）。纺织服装指数细分行业涨跌幅分别为：饰品（4.52%），服装家纺（1.04%），纺织制造（-0.53%）。
奢侈品牌披露2024Q4 关键财务数据：爱马仕、Moncler 在中国大陆市场趋势改善，开云集团区域与品牌分化显著，LVMH 日本及中东强劲驱动下实现弱复苏，历峰集团珠宝业务为核心引擎，对冲制表与亚太市场压力。1）爱马仕：全年营收同比增长13%，达152 亿欧元；第四季度营收同比增长18%，达40 亿欧元。所有地区销售额（按固定汇率计算）均稳健提升，欧洲同比+16.7%、亚太+9.9%、美洲+15.5%、其他地区+109.6%。分产品来看，皮具和鞍具业务同比+18.3%表现尤为出色，成衣和配饰业务+15.4%、丝绸和纺织品业务+3.8%、香水和美容业务+9.3%、其他产品+8.7%，均实现了增长。其中腕表业务-4.2%，小幅下滑。2）Moncler 集团：全年总营收同比增长4%至31.09 亿欧元（按固定汇率计算+7%），旗下两大品牌DTC渠道均实现了双位数增长；第四季度总营收在固定汇率上同比增长7%至12.43 亿欧元。Q4 亚洲市场Moncler 营收按固定汇率计算同比增长11%，得益于中国大陆市场的强劲回升；Stone Island 营收按固定汇率计算同比增长23%，主要得益于日本市场的持续强劲表现以及中国市场趋势的改善。3）开云集团：全年营收达171.9 亿欧元，按固定汇率同比下滑12%；营业利润25.5 亿欧元（-46%），营业利润率14.9%（同比-9.4Pcts）。单四季度营收43.9 亿欧元，按固定汇率同比-12%。
区域表现两极分化，亚太区域待修复，中东及其他成少数亮点。品牌表现高度分化，Bottega Veneta（+12%）验证高端化战略有效性，Gucci 转型仍处阵痛期（-24%），待加速产品迭代与渠道优化。4）LVMH：全年实现总营收846.83 亿欧元，按固定汇率同比增长1%。营业利润为195.71 亿欧元（同比-14%），营业利润率23.1%（同比下降3.4 个百分点）。第四季度总营收239.30 亿欧元，按固定汇率同比增长1%，增速较Q3（-3%）有所回暖。LVMH 在日本及中东市场强劲增长驱动下实现弱复苏，但亚洲（除日本）区域以及葡萄酒与烈酒业务（-8%）仍为拖累项。5）历峰集团：FY25 前9 个月累计营收162 亿欧元（按固定汇率同比+4%），营业利润未单独披露。FY25Q3（截至2024 年12 月31 日）总营收62 亿欧元（按固定汇率同比+10%），创单季新高。高客单、强品牌溢价的珠宝业务（+14%）为核心引擎，对冲制表（-8%）与亚太市场压力（-7%）。
造纸：节后提价函集中发布，短期供需及格局改善。文化纸节后提价函密集发布：
2 月10 日，太阳纸业、五洲特纸、玖龙纸业、金光集团、华劲集团等均发布文化纸提价函，提价幅度为200 元/吨。我们预计3-4 月出版招标季纸价有望继续上行；纸浆端平均成本下行。持续推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的【太阳纸业】，预计公司25Q1 文化纸盈利环比改善；25Q2 预计兖州溶解浆搬迁项目完成，溶解浆产量环比增加，贡献增量利润；【仙鹤股份】细分赛道景气度较高，业绩改善明显；持续推荐从国内装饰原纸龙头走向国际装饰原纸龙头的【华旺科技】；同时建议关注业绩困境反转的【博汇纸业】【中顺洁柔】。
家居：出口恢复中国小额包裹免税，内销期待以旧换新持续落地改善需求。出口：
白宫恢复中国小额包裹免税待遇。美国总统特朗普于2 月1 日签署行政令，对进口自中国的商品在现有关税基础上加征10%的关税，当时这份行政令中还取消了对中国价值低于800 美元的小额包裹的“最低限度”关税豁免。根据2 月7 号白宫宣布的新行政令，目前对来自中国的商品将继续实行“最低限度”关税豁免待遇，直至商务部“建立足够的系统来全面、迅速地处理和收取关税收入”。内销：
2025 年以家居家装旧换新补贴持续落地中，需求改善&格局改善可期；预计25Q1前期补贴订单逐步兑现至业绩端。软体板块推荐估值低位的软体龙头【喜临门】、【顾家家居】、【敏华控股】、【慕思股份】。定制板块推荐【索菲亚】、【欧派家居】、【志邦家居】。智能家居赛道建议关注【公牛集团】、【好太太】、【瑞尔特】。
AI 眼镜：2024 年全年AI 智能眼镜销量152 万台。根据维深信息wellsenn 的调研和跟踪统计，2024 年全球AI 智能眼镜销量152 万台，销量占比主要来自于RayBanMeta 智能眼镜。2024 年AI 智能眼镜新品品牌多，但是量产发售时间基本落在2025年，主要销量贡献来自于Ray Ban Meta 智能眼镜。预计2025 年全球AI 智能眼镜销量350 万台，较2024 年增长230%。增长主要来自于Ray Ban Meta 的持续增长，多款AI 眼镜新品上市兑现，以及2025 年小米、三星等大厂AI 智能眼镜产品落地。
更多AI 智能眼镜品牌厂商的加入，推动AI 智能眼镜市场规模不断扩大。AI 智能眼镜已进入产品密集发布期，渗透率有望快速提升，赛道潜力可期。建议关注：
【英派斯】、【博士眼镜】、【明月镜片】、【康耐特光学】。
品牌服饰：海澜之家京东奥莱开店加速，看好线下特卖打开第二曲线。京东奥莱门店持续拓店中，一连8 家新店在春节前盛大开幕为消费者带来全新购物体验，根据渠道反馈1 月旺季开业表现良好。我们认为，线下特卖行业处于“品牌方去库+物业方高空置率和租金下行+消费者质价比消费理念”三方趋势交汇处，是快速扩张的蓝海阶段，具备行业红利。对于京东奥莱而言，背靠海澜及京东资源赋能，在行业内具备供应链货盘优势和物业议价权，看好线下特卖业务助力海澜打开第二曲线。建议关注：1）功能性鞋服消费【安踏体育】、【李宁】和【波司登】等；2）家纺龙头【罗莱家纺】【富安娜】、【水星家纺】，家纺补贴持续发放下，家纺龙头拥有更强的产品力及品牌力，作为补贴首选有望充分受益，有望提振品牌销售业绩；3）细分赛道成长性突出、渠道数量&店效提升可期的【报喜鸟】、【比音勒芬】；4)定位“消费+医疗”双轮驱动的【稳健医疗】，全面赋能旗下品牌全棉时代产品、营销等团队，渠道运营效率提升。
纺织制造：建议低位关注份额具有持续提升能力的细分龙头：1）关税风险低、新客户逐步放量的运动鞋制造龙头【华利集团】。2）化学法再生逐步贡献增量利润，差异化产品占比持续提升的【台华新材】3）全球毛精纺纱龙头、积极践行宽带战略、有望受益于行业增长与集中度提高的【新澳股份】；同时关注【申洲国际】、 【健盛集团】、【南山智尚】、【兴业科技】等。
风险提示：原材料价格大幅上涨、宏观经济波动、行业政策变动、调研样本偏差、研报使用信息更新不及时、历史规律失效等风险。
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转自中泰证券股份有限公司 研究员：张潇/郭美鑫/邹文婕/吴思涵
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