储能行业2025年度投资策略：市场全面开花 前景星辰大海

报告摘要

1.中国市场：招标、备案持续高景气，集中度有望提升。1）大储，招标端持续高景气,2024年1-11月招标持续高景气， 2024年1-11月中标为53.1GW/140.6GWh，同比+55.7%/+88%。价格端仍处底部区间，以2小时储能系统为例，2024年11月系统均价为0.62元/Wh，EPC均价为1.13元/Wh。2）工商业储能，重视1-N的投资机会，典型区域江苏省2024年1-10月工商业储能备案容量为7.69GW/15.7GWh，同比增长1033%/920%。3）预计2024、2025、2026年中国储能新增装机规模分别为101.6GWh、145.7GWh、197.7GWh，同比增速109.5%、43.4%、35.7%。

2.美国市场：并网改善，期待2025年抢装，大储、户储需求逐步释放。1）随着利率下行、IRA细则落地、互联流程增强倡议推进，美国大储需求加速释放，2024Q1-11美国大储装机8.09GW，同比增长+62.2%。2）随着装机成本下降，美国户储经济性进一步提高，2024Q3户储装机346MWh，同比增长64%，创三年新高。3）预计2024、2025、2026年美国储能新增装机规模分别为38GWh、55.9GWh、81.3GWh，同比增速67.5% 、47.4%、47.3%。

3.欧洲市场：户储去库结束，大储、工商储加速。1）根据SPE，2023年至2024年欧洲户储年装机量从12GWh下滑至8.8GWh，2025年行业增速有望恢复至+18%，行业去库基本结束。2）得益于欧洲大储容量市场拍卖、辅助服务市场健全增厚大储工商储收益。2023年/2024年欧洲大储、工商储装机分别为3.6GWh/11GWh、1.6GWh/2.7GWh。其中意大利、英国大储市场表现突出，中长期增长有望持续。3）预计2025年欧洲储能装机为28.7GWh，同比增速28%。

4.新兴市场：市场发展潜力广阔，多点爆发态势有望持续。我们认为以巴基斯坦、中东等为代表的新兴市场的多点爆发态势有望持续。

5.产业链：中国企业出海加速，PCS环节竞争格局相对稳定。集成侧，交直流一体化、大容量、构网型；交流侧，组串式、集中式、交流耦合微储；直流侧，大电芯、“零衰减”等新技术百花齐放。

6.投资建议：我们看好海外新兴市场需求催化和欧美市场加速，关注国内大储基本盘，继续推荐三大方向：1）量增利稳的交流侧逆变器厂商。2）强集成能力的系统集成商。3）直流侧核心厂商。

7.风险提示：光伏装机规模不及预期、储能装机规模不及预期、相关政策推进不及预期。

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转自太平洋证券股份有限公司 研究员：刘强/刘淞