石油化工行业2025年度投资策略：拾级而上 结构分化

2024年：海外通胀缓和+国内需求持续修复油价：年初至今，国际油价呈M 型走势，总体而言先涨后跌：1）年初至4 月上旬，全球经济复苏，OPEC+在 3 月初延长超额减产，油价加速上涨；2）4 月5 日以来，中东地缘局势并未发酵，6 月后特朗普交易叠加美国经济欠佳引发市场对未来需求的担忧，油价出现显著调整。

全球炼能低速增长，而需求疲软拖累下成品油景气度回落，化工品呈现弱复苏状态。经济疲软工矿基建等行业开工率下滑、新能源汽车替代等因素的影响，需求改善有限，成品油景气度下滑。同时，海外成品油旺季不旺导致芳烃盈利性显著下滑。整体来看成品油消费同比转弱。同时，原料成本处于中高位，不过终端需求有所改善，部分化工品盈利好转。展望未来，随着国内政策陆续落地，经济有望改善，地产及消费等需求有望复苏，行业整体盈利能力有望改善。

展望2025 年：行业景气度有望将得到明显修复油价：全球经济增长乏力原油需求虽面临压力，但供给仍然偏紧，叠加中国政策刺激下需求有望复苏、美国需求存在韧性背景下油价中枢虽下行但跌幅有限，预计中枢在70 美元/桶左右震荡。

中游深加工行业：随着行业景气度不断修复并回归至正常产能周期，且从当前中游环节库存来看，当前行业库存增速已经连续多月同比负增长，增速处于历史相对底部，同时，行业营业收入和利润总额同比增速变缓，当前已经处于主动去库到被动去库转换阶段。随着2024 年国内需求持续自然修复，行业景气度有望继续企稳向好。

投资主线：通胀+景气修复阶段，投资侧重点在哪里？

侧重点之一：景气缓慢修复，优质龙头量价齐升。预计2024 年国内经济将保持缓慢复苏态势，行业景气周期将回归自身产能周期轨道，景气将持续向上，看好中上游的量价齐升优质龙头。

侧重点之二：高端材料及工艺技术进口替代。我们非常看好未来国内高端材料及工艺技术进口替代的投资机会，包括POE、乙烯工艺技术、COC/COP 等。

侧重点之三：现金流稳定且股息率较高，央国企价值迎来重估。新一轮国改启动，央国企经营质量逐步提高且油价中枢维持中高位背景下，高股息风格或将持续，相关资产将迎来价值重估。

投资建议：聚焦高质量增长+成长+高股息板块

重点关注高质量增长标的：乙烷裂解制乙烯龙头卫星化学、成长属性凸显的煤化工龙头宝丰能源、高成长民营油气生产商（中曼石油、新天然气、广汇能源）；高端材料进口替代标的：将实现COC 高端材料进口替代的阿科力、将实现POE 高端材料进口替代的鼎际得等；随着经济持续复苏，推荐华锦股份、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹及恒逸石化等；高股息的中国海油、中国石油、中国石化。

风险提示

1、国际油价大幅下滑；2、海外需求大幅下滑；3、经济修复不及预期；4、企业执行力度不及预期的风险。

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转自长江证券股份有限公司 研究员：魏凯/侯彦飞/王岭峰