深度*行业*消费电子行业：AI端侧深度之AR眼镜：产品定义收敛 技术限制解除 新一代多模态AGENT处变革前夜

AR 眼镜承载了人们新一代更便利、更实时、更智能的电子终端的愿景。我们认为，硬件技术突破+端侧AI 驱动，将解决限制AR 眼镜发展的量产性、用户需求不足的困境，展望乐观。为深度探讨新一代消费电子计算终端的投资机遇，本报告主要从硬件技术迭代的角度，详细分析AR 眼镜各重点零部件，主要针对SoC、微显示光机、光波导三个环节，对其性能要求、底层原理、技术路径、制造工艺等方面，做了分析与推演。我们看好中国供应链在AR 眼镜产业的机遇，看好已做充分布局、将受益此趋势的上市公司。

支撑评级的要点

AR 眼镜有望成为10 亿台级别的新型消费电子硬件产品。AR 眼镜是指兼具AR 显示与眼镜形态的新型消费电子产品。经历了此前数年迭代后，目前市场分为轻智能、观影类、全功能AR 眼镜三大类形态。考虑到眼镜的市场空间（用户接受度）和AR 眼镜对智能手机的替代前景，我们认为AR 眼镜是10-14 亿台量级的产品形态。

AR 眼镜功能近似智能手机，借助端侧Agent，有望成就新一代平台级硬件。

AR 眼镜能提供大屏/多屏显示的功能，并提供第一用户视角、解放双手的差异化特色，可较大程度替代智能手机的功能，同时提质增效。借助端侧Agent，AR 眼镜可实现环境内事物信息的实时采集与反馈，同时交互方式更加直接自然，对比目前的计算输入与输出方式，具备更好的体验、更便利等优势，或将成为下一代计算平台。与VR/MR 产业不同，AR 眼镜只需相对轻度应用，无需VR/MR 的重度应用，内容制作难度低、同时制作周期短很多，因此生态打造相对容易。

硬件技术是AR 眼镜发展的最大瓶颈，逐渐面临突破。AR 眼镜大多可复用智能手机供应链，创新点在SoC、微显示光机、光学，这三部分亦是AR 眼镜成本的主要部分。SoC 方面，目前专用AR 眼镜的SoC 较少，根据高通两代AR平台产品推测，小型化、低功耗、分布式架构或成为重要趋势；微显示光机方面，Micro LED 具有小体积、低功耗、高亮度等全方位优势，但面临成本和量产难题，LCoS 是短期最优选择。随着单片全彩Micro LED 的量产落地，其渗透率会快速上升；光波导方面，短期二维几何波导凭借大FOV、优秀的显示画质胜出，中期来看，二维几何波导和刻蚀表面浮雕光栅波导均有望胜出，取决于各自量产进度与成本下行速度，长期来看，体全息光栅凭借成本优势或成最优解。

展望未来，主导厂商、产品定位、硬件技术均现拐点，AR 眼镜产业或行至变革前夜。玩家改变：产业引领者将由创业公司变为科技巨头，产业推动力发生质变；产品定位改变：产品定义逐渐收敛，分体式、搭载端侧Agent 或成产业共识；技术突破：SoC /微显示/光学初达临界点，兼顾体验、成本、量产可行性的AR 眼镜可期。我们认为2025 年Meta 的首代AR 眼镜可类比智能手机时代的iPhone 1，初步统一AR 眼镜的产品形态；2027 年苹果首代AR 眼镜或可类比iPhone 4，带动产业进入高速发展阶段。

投资建议

AR 眼镜行至产业快速增长前夜，发展速度和行业空间可期，我们推荐深度参与AR 眼镜供应链并具备核心壁垒的公司。整机组装方面，我们推荐有望配套大客户的歌尔股份、立讯精密、龙旗科技；SoC 方面，推荐有望在低功耗AR 专属SoC 大展身手的恒玄科技；微显示光机方面，推荐LCoS 供应商韦尔股份，因Micro LED 供应商均为未上市公司，我们推荐与其深度配合的光机企业歌尔股份，建议关注舜宇光学科技、福光股份；光波导方面，推荐衍射光波导方案具备核心领先优势的歌尔股份，建议关注舜宇光学科技、瑞声科技、美迪凯；声学方面，推荐有望受益AR 眼镜的麦克风及喇叭升级趋势的歌尔股份、敏芯股份；PCB 方面，推荐受益AR 眼镜的FPC 集成度提升趋势的鹏鼎控股。

评级面临的主要风险

经济不景气影响终端需求、AR 眼镜产品化落地进展低于预期、消费者接受度低于预期、Micro LED 量产进展低于预期、光波导量产进度低于预期、配套生态进展低于预期。

知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。

转自中银国际证券股份有限公司 研究员：苏凌瑶