电力专题系列报告(十三)：理解电能需求 超额增速势难挡

本报告导读：

受益于新兴高能耗产业崛起叠加电气化水平提升，我国电力消费弹性有望维持高位，用电量增长或将长期高于经济增速。

摘要：

投资建议：维 持“增持”评级。我们认为电力消费弹性系数维持高位，用电需求增速有望长期高于经济增速；增量电源的消纳空间打开，存量电源的多重价值（电量、容量及调节价值）亦有望提升。推荐具备竞争优势的细分领域龙头公司：（1）火电：国电电力、华电国际、华电国际电力股份（H）；（2）水电：长江电力、川投能源；（3）核电：

中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：云南能投。

能源消费弹性周期复盘：能源消费弹性系数独立于GDP，主要取决于产业变迁及居民用能。能源消费弹性系数周期受产业结构变动影响更为显著。复盘能源消费弹性系数四大历史阶段，我们发现仅第二阶段1997~2004 年能源消费弹性系数与GDP 增速同向变化，其余阶段并无显著相关性。我们认为能源消费弹性系数与经济增速是否上行并无太多关联，其与经济产业结构的动态变动更为密切相关。我们认为影响能源需求弹性系数的三大因素主要为：1）大类产业结构变化；2）高能耗产业占比变动；3）居民用能增长。

电力消费弹性趋势演变：新兴高能耗产业崛起叠加电气化水平抬升，电力消费弹性系数持续向上。1）2016~2021 年我国年均新增电能替代电量1809 亿千瓦时，占同期全社会用电增量的比例为37.8%，为我国用电量增长的重要增量来源之一；2）2023 年电量高增主要来源于二产及三产电量的高增长。二产用电增量由传统及新兴高耗能产业共同拉动，其中有色金属冶炼及压延加工业等三类高耗能产业用电量延续近年高增趋势，非金属矿物制品业等高耗能行业用电需求增长主要受益于2022 年低基数。三产用电量高增主要受益于线下消费场景修复及新能源车充换电配套设施快速发展。

用电量增长展望：电力消费弹性系数有望维持高位，用电量增长或将长期高于经济增速。1Q24 用电量增速加快，新兴高耗能相关行业用电增速持续扩大；传统高耗能用电增量贡献率下降，居民用电增长贡献显著提升。我们认为：1）长周期：受益于电气化水平提升、新兴高耗能行业发展、居民生活用能持续增长等因素，我国电力消费弹性系数有望长期维持高位，用电量增长或将长期高于经济增速；2）2024 年：基数效应消退叠加新兴高耗能增速边际放缓，我们预计2024年电力消费弹性系数同比持平或略降（2023 年我国电力消费弹性系数1.29 为2005 年以来新高值）。

风险因素：用电需求不及预期，新能源盈利低于预期，电量电价低于预期，煤价超预期，电力市场化推进低于预期等。

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转自国泰君安证券股份有限公司 研究员：于鸿光/孙辉贤/汪玥