火电行业深度报告：2024年火电行业更关注区域电力供需和股息率

投资要点

复盘火电历史行情，2024 年更关注区域电力供需+股息率：我们复盘2022 年-2024 年2 月底主流火电公司华电国际股价走势，我们将其定义为两轮行情：2022 年4 月-2023 年11 月和2023 年12 月以来。2022 年火电容量电价政策（电力体制改革）是2022 年4 月-2023 年11 月火电板块上涨的核心驱动因素；而2023 年12 月开始，基于我们判断主要电改政策均已落地，2024 年火电投资端更关注区域电力供需和股息率。火电板块一直不是主流投资者认知的高股息板块，但是随着动力煤价格的平稳下行，我们预期2023-2025 年是火电行业业绩连续增长的年份，在此背景下，我们判断主流火电公司有望大幅提高其分红率水平，火电行业有望迎来高股息配置机会。

受益于煤电行业资本开支退坡趋势，我们判断煤电行业分红比例有望显著提升。国家发改委确定了煤电三步走规划：十四五时期“增容控量”，十五五“控容减量”，十五五后“减容减量”，我们判断随着煤电行业控容减量时代的到来，煤电行业资本开支下行趋势基本确定，行业分红比例有望显著提升。

动力煤价格判断：2024-2025 年动力煤价格维持平稳回落态势，我们预计2024 年价格中枢下降100-200 元/吨至800-900 元/吨：2024 年动力煤价格维持平稳回落态势，价格中枢下降100-200 元/吨至800-900 元/吨。

动力煤价格旺季不旺， 24 年3 月跌破900 元/吨。截至2024/3/26，动力煤秦皇岛港5500 大卡价格850 元，同比-23%，23 年11 月-24 年2 月维持910-950 元/吨，近3 周淡季跌破900 元/吨。在当前电价水平下，我们预计动力煤市场价在800-850 元/吨为电厂盈亏平衡点。考虑到当前煤价同比-23%左右，远大于2024 年电价长协的下跌幅度（电价长协多同比下降1-5%）；因此火电板块24 年业绩同比进一步改善基本确定。

火电行业三条投资主线：对比主流火电公司经营业绩：我们从动力煤成本构成（进口、长协、市场占比）、装机结构中火电占比情况、区域电力供需情况以及预期股息率情况，从不同的维度探索主流火电公司的价值。（1）投资主线一：用电供需紧平衡电价有支撑的区域火电公司。建议关注申能股份、浙能电力、福能股份、推荐皖能电力。（2）投资主线二：全国性容量电价落地，关注资产质量优质的全国性电厂。建议关注国电电力，推荐华电国际。（3）投资主线三：海外动力煤供给进一步打开可能性下关注沿海电厂。建议关注华能国际、粤电力。

风险提示：政策性风险；煤炭价格剧烈波动的风险；宏观经济风险。

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转自东吴证券股份有限公司 研究员：袁理/唐亚辉