美妆医美月报：1-2月美妆国货龙头迎“开门红” 38节行业景气向好

行业近况

2 月美容护理行业指数上涨14.4%，跑赢沪深300 指数5.1ppt。其中，个护用品、化妆品、医疗美容二级板块涨跌幅分别为8.2%、15.9%、17.7%，我们认为主要受益于前期超跌回补、行业数据边际向好、38 大促前期催化等因素拉动。目前板块估值仍处于近三年5%的较低分位，建议关注业绩表现优异的国货龙头公司布局机会。

评论

美妆：1-2 月线上增速环比回暖，国货龙头增势亮眼、份额提升。据我们监测数据，2 月春节错期扰动下，部分国货龙头仍逆势高增，品牌势能持续强化；剔除春节影响，多数国货头部品牌1-2 月合计均较快增长，其中，1-2月珀莱雅+76%（猫旗+抖音GMV同增，下同），可复美+109%，韩束+689%，丸美+53%；1-2 月国货线上（猫京抖）份额较23 全年提升8ppt至66%。

医美：1-2 月终端景气度向好，新品供给持续丰富。①需求端：年初以来，受益于节前促销旺季及节后客流较快反弹、机构提前开业等影响，我们预计终端医美机构流水延续12 月以来的向好趋势。②供给端：2 月23日德国Merz制药旗下肉毒素品牌Xeomin的产品注射用A型肉毒毒素获得国家药监局批准上市，成为国内市场第五款获批的肉毒素产品。

个护：1 月线上销售增速环比加快，或受益于低基数及春节错期影响。①分品类：1 月女性卫生用品/婴儿护理用品/成人失禁用品/口腔护理用品线上GMV同比分别+22%/+40%/-25%/+16%；②分品牌：1 月自由点线上GMV同比+129%、市占率7.6%，外资卫生巾品牌GMV同比均有所下滑；1 月帮宝适/Babycare GMV同比分别+31%/+34%，保持较快增长。

行业动态：新品密集落地蓄力38 大促，美护产业链资本运作热度不减。新品方面，2 月至3 月初，珀莱雅上新盾护防晒，薇诺娜升级特护霜2.0，可复美上新胶原冻膜，瑷尔博士推出闪充水乳2.0 及多维防晒。资本动态方面，①IPO：全球香薰头部供应商美通香薰科技冲刺IPO。②收并购：美妆原料商观辰生物获数千万元天使轮融资；欧莱雅与Prada签署协议，将为其MiuMiu打造、开发和分销奢侈美妆产品，首个系列将于2025 年面世。

估值与建议

我们看好美妆医美个护行业国货龙头的持续崛起趋势，重点推荐两条主线：

1）业绩持续高质量兑现、估值仍处于合理布局区间的白马龙头，如巨子生物、科思股份、福瑞达、锦波生物、珀莱雅、爱美客、润本股份、百亚股份；2）内部管理、团队、品牌等优化，带来明确向上拐点的公司，如上美股份、贝泰妮、华熙生物、水羊股份、丸美股份、逸仙电商。

风险

行业竞争加剧、行业监管政策风险、原材料价格波动风险。

知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。

转自中国国际金融股份有限公司 研究员：徐卓楠/惠普