多元金融行业金融科技产业链研究二：论证券基金IT行业的供需、格局与周期

供需维度，为何证券 IT 业兼具韧性、确定性与成长性？

韧性：客群高粘性，信创势在必行，IT 投入具有刚性。1）证券基金IT 业客群以国有券商和基金公司为主，信创势在必行；2）券商公募对系统安全稳定性要求高，转移成本大形成高粘性；3）券商核心系统的建设节奏与业务体量相关，不受自营波动因素影响，IT 投入具有刚性。

确定性：供需双击，短期内券商迎来核心系统集中换代。1）政策端目标明确，全面信创+加大投入；2）近年来市场成交中枢由0.4-0.5 万亿提升到0.8-1 万亿，券商原系统难以适应，宕机事故频发，IT 更新升级需求紧迫；3）供给端分布式信创技术成熟，在交易速度、处理能力、可靠性、硬件成本等方面皆实现了明显的优化，国产替代切实走向落地。

成长性：需求向三条线转型扩容，行业天花板高。1）财富管理转型，面向零售客户的交易平台、面向投资顾问的工作平台建设产生长期持续的IT 需求；2）机构业务转型，IT 厂商有望从构建一体化机构业务平台中获益；3）养老金加速入市，大资管扩容仍是大势所趋，对标美国，国内资管市场渗透率仍有数倍提升空间。经测算，短期市场空间约519 亿，长期约1305 亿。

格局维度，技术加速迭代，如何看市场格局的演变？

产业格局：证券IT 格局重铸，资管IT 龙头稳固。1）证券IT 方面，集中式架构向分布式架构更新换代，产品线迎来快速更迭，原有市场格局或面临洗牌。产品对比来看，恒生UF3.0、顶点A5 信创版性能优越，顶点软件技术理念走在前列，产品落地节奏更快；2）资管IT 方面，得益于前瞻性布局及持续性投入，恒生电子形成强先发优势及技术优势。O45 采用最新分布式、微服务架构实现了解耦合，目前市面上暂无对标产品，预计恒生领先优势继续维持。

金融+AI：智能副驾增强产品竞争力，恒生电子领跑。1）AI 技术风口骤至，金融IT 厂商展开军备竞赛，恒生率先推出B 端应用，主要作为智能副驾，助金融机构实现降本增效；2）长期来看，基于AI 大模型底座的原生数字化架构有望替代现有云原生架构，供给与需求再度迎来双击，恒生电子战略思路明晰，成为了领跑者，后续仍需持续关注产品的研发与落地进展。

周期维度，复盘与预判，何时迎来估值拐点？

复盘来看，证券IT 公司受技术大周期，权益、监管小周期影响。1）β 属性明显，拥有强于计算机与证券指数的股价弹性；2）计算机技术周期驱动形成强α 收益，涨幅显著超越行业；3）下游为强监管持牌金融机构，监管周期短期内对股价形成显著影响。

当前处于技术、政策与权益三周期共同向上拐点。1）技术周期：2022 年人员增速明显放缓，预计1-2 年内将迎来利润的集中释放；2）政策周期：活跃资本市场与房地产政策持续加码，经济有望迎来向上拐点，同时短期基金降费利空落地，需求端影响可控；3）市场周期：一方面流动性维持宽裕，另一方面市场热度及风险偏好均有所回升，权益市场有望触底反弹。

估值角度，恒生、顶点明显拥有优于行业的配置性价比。1）从基本面来看，恒生电子与顶点软件盈利能力与业绩增速优于对标计算机同业公司；2）从估值来看，受短期利空因素影响，龙头恒生电子估值回落至后10%历史分位区间，成长个股顶点软件PE 估值亦是显著低于计算机行业与对标同业，当前时点具备强配置性价比。

风险提示

1、技术发展不及预期；2、监管政策收紧。

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转自长江证券股份有限公司 研究员：吴一凡/戴永飞