深度*行业*食品饮料行业周报：白酒正进入换挡期 大众品有望持续复苏

上周食品饮料板块跑赢沪深300，在各板块中涨跌幅排名靠前。白酒当前处于弱平衡状态，关注优质个股的机会。大众品需求有望持续复苏，看好啤酒、速冻食品、低温白奶的成长空间，关注低估值的改善型品种。

市场回顾

上周食品饮料板块绝对涨幅为0.2%，跑赢沪深300（-0.1%）0.3pct，涨跌幅在各行业中排名第6。食品饮料子板块中，乳品、白酒涨跌幅排名靠前，分别为0.9%、0.7%，预加工食品、零食涨跌幅排名靠后，分别为-4.4%、-5.2%。截至12 月22 日，白酒板块估值（PE-TTM）为24.5X，食品板块估值（PE-TTM）为18.4X。

行业数据

根据今日酒价及同花顺数据，12.15-12.22 整箱飞天批价2970-3000 元，散瓶飞天批价2700-2730 元。普五批价930 元，国窖1573 批价为875元。

2023 年11 月，进口葡萄酒数量为2.14 千万升，环月+52.1%，同比-12.0%。进口葡萄酒单价为4018 美元/千升，环月-17.8%，同比-18.7%。

截至12 月15 日，国内生鲜乳价格为3.67 元/公斤，环周-0.3%，同比-10.9%。2023 年11 月，进口大包粉数量为6.00 万吨，环月0.0%，同比-25.0%。进口大包粉单价为6762 美元/吨，环月-21.2%，同比-16.6%。截至12 月22 日，全国生猪出栏价为7.34 元/斤，环周-3.0%，同比-9.2%。

截至12 月22 日，全国猪粮比价为5.75，环周+0.32pct，月同比-0.10pct。2023 年11 月，进口猪肉数量为9.00 万吨，环月0.0%，同比-50.0%。进口猪肉单价2099 美元/吨，环月+3.4%，同比-15.7%。

主要观点

白酒正进入换挡期，关注优质个股的机会。（1）2016-2021 年白酒行业繁荣，我们认为有两个重要驱动因素：地产及相关行业的快速扩张，推升了高端白酒的需求，这也是茅台酒价格从800 元涨到3000 元以上的原因之一，并带动了各个价格带的升级；上市公司通过释放制度红利，行业集中度快速提升，维持了大幅超越行业的收入增速，上市公司收入占行业比重从2015 年20%上升2022 年的53%，如果剔除统计口径的影响，我们判断实际占比可能明显高于53%。（2）随着地产及相关行业增速放缓，经济增长驱动因素发生变化，同时龙头市占率达到较高水平，行业增速与上市公司增速将逐步趋同，我们判断白酒行业正进入换挡期。一方面，随着消费群体的结构变化，白酒消费偏好转向高性价比和个性化需求，另一方面，酒企从粗放式的渠道扩张，转为更精细地挖掘消费者需求。（3）2023 年白酒的市场情绪走了一轮过山车，1-2 月受益于疫后需求的集中释放，产业界和投资者对后市的需求较为乐观，但3 月份之后需求集中释放的效果减弱，淡季需消化前期的渠道库存，终端价格出现回落，导致市场情绪从乐观变为悲观。进入2023 年下半年之后，白酒未出现强周期的调整，渠道库存处于可控位置，经销商适应了当前的需求环境，行业处于弱平衡的状态。（4）展望2024 年，我们认为在存量竞争的行业背景下，优选抗风险能力和渠道掌控能力较强的龙头酒企，以及可环大本营扩张的省级龙头，长远来看，关注能更精细把握消费者需求的酒企，看好山西汾酒、泸州老窖、今世缘。（5）首推山西汾酒，公司向上势能不减，预计未来两年将维持较快的业绩增速。

大众品需求有望持续复苏，看好啤酒、速冻食品、低温白奶的成长空间，关注低估值的改善型品种。大众品3 季度需求复苏力度偏弱，不过现阶段的消费趋势，并不能简单归类于降级与升级，而是两者并存，未来随着居民收入预期的稳定，有望重拾升级态势。从瑞幸咖啡财报、旅游出行人数等数据来看，消费观念发生了较大的变化，消费者愿意用更多的闲暇去体验美好的生活，并没有进入低欲望时代，也并不排斥高价，而是更注重高性价比、物有所值的消费体验。长远来看，地产对居民消费的挤出效应减弱，反而会带动大众品需求持续增长。

推荐组合

推荐组合：（1）白酒：山西汾酒、泸州老窖、今世缘、贵州茅台；（2）大众品：安井食品、绝味食品、承德露露。

评级面临的主要风险

经济复苏力度不及预期、原材料成本波动、渠道库存超预期、食品安全事件。

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转自中银国际证券股份有限公司 研究员：汤玮亮/邓天娇