白酒行业2023年三季报总结：旺季检验平稳渡过 部分表现略超预期

2023 年前三季度， 白酒上市公司整体营业收入、归母净利润增速分别为16.4%、19.2%，保持稳健增长、平稳渡过旺季检验，部分酒企的报表表现超市场预期。叠加近期行业龙头贵州茅台的超预期提价事件，飞天茅台的价格空间释放有望推动行业市场价格的回归。我们相信，随着稳经济政策持续发力，消费总体配置吸引力预计将提升，白酒顺周期特征明显、作为消费代表性行业，具有配置价值，行业估值有望上移。

 财务表现总体稳健，平稳渡过旺季检验。2023 年前三季度，16 家白酒上市公司整体实现营业收入2,999 亿元，同比+16.4%；归母净利润1,190 亿元，同比+19.2%。在经济增长放缓、消费行业整体呈弱复苏的背景下，白酒行业保持稳健增长、平稳渡过旺季检验。单季度来看，23Q3 整体实现营收923 亿元，同比+15.4%；归母净利润354 亿元，同比+18.4%。虽然板块财务表现总体稳健，但部分白酒企业销售承压，行业呈现一定的分化趋势。

 地产酒持续较高增速发展、高端酒增长稳健。（1）高端酒，茅台继续保持良好的量价增长态势，经销商打款积极、信心坚定；五粮液淡季控货、旺季放量，取得了稳健增长；泸州老窖于双节旺季开展各种活动持续提升品牌影响力，业绩增长超预期；（2）次高端酒，商务消费需求承压，表现分化持续，汾酒保持亮眼业绩，舍得维持稳步增长；（3）地产酒，2023Q1-Q3/Q3，地产酒整体收入同比+19.6%/+18.1%、归母净利润同比+21.3%/+22.9%，受益于中秋国庆期间婚喜宴需求回补等因素，实际动销和报表业绩均表现优异。

高端酒盈利能力强韧、地产酒毛利提升明显、次高端费控能力优秀。（1）高端酒，茅台毛利率维持高位，费效优化助力盈利能力稳步提升；五粮液批价及毛利率稳定，维持高盈利水平；泸州老窖坚持对国窖的挺价战略，毛利率和盈利能力持续增强；（2）次高端酒，汾酒盈利能力持续提升，其他次高端酒企费效提升，净利润率下滑主要系中低价格带收入占比提升；（3）地产酒，2023Q1-Q3/Q3，整体毛利率同比+1.6Pcts/+1.6Pcts、归母净利润同比+0.4Pct/+1.0Pct，主要系宴席场景消费价格带提升、毛利率提升明显。古井贡酒表现亮眼， 2023Q1-Q3/Q3 ， 毛利率同比+2.6Pcts/+5.7Pcts 、归母净利润同比+3.4Pcts/+3.5Pcts。

风险因素：消费场景疫后恢复情况不及预期；宏观经济刺激政策不及预期；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题等。

观点维持：2023 年前三季度消费整体呈现弱复苏态势，疫后政策调整初期产生的较高预期未能兑现，消费总体估值回落至合理偏低水平。宏观经济修复仍然需要一定的时间，近期政策不断出台给予助力，虽然产业层面对消费的拉动仍待时日检验，但预期先行背景下预计消费总体配置吸引力将提升，白酒顺周期特征明显、作为消费代表性行业，具有配置价值。叠加茅台作为行业龙头近期主动提价，有望直接打开千元价格带的向上扩容空间，行业确定性进一步增强，估值支撑度提升、有望上移。结构上，地产酒龙头企业凭借中秋国庆双节旺季宴请场景回补，延续上半年优异表现；高端酒需求韧性较强，保持恢复趋势；次高端酒企依旧分化明显。前三季度收入、净利增速均是地产酒>高端酒>次高端。我们继续维持观点，考虑到当前宏观环境，建议持续配置高端酒企：

贵州茅台、五粮液、泸州老窖；短期积极关注经济预期变化、批价走势，加大配置具备有效运营终端、释放较好动销动作的酒企：舍得酒业、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、今世缘、珍酒李渡等；同时建议关注迎驾贡酒、口子窖、老白干酒等标的弹性释放。

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转自中信证券股份有限公司 研究员：蒋祎/姜娅/江旭东