基础化工：涤纶长丝：疫情防控政策逐渐优化 静待长丝底部回暖

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自国务院发布优化防控优化措施以来，全国各地不断完善防控措施。12 月4 日晚，浙江杭州、宁波、温州等地发布优化疫情防控相关措施，12 月5 日，江苏南京、苏州、无锡等地发布进一步优化调整疫情防控相关措施。

简评

Q4 价格价差仍处低位，随疫情放松有望边际好转价格价差方面，据Wind 数据，2022Q4 涤纶长丝POY 价格价差分别为7219、677 元/吨，环比分别-726、-610 元/吨；FDY 价格价差分别为7921、1379 元/吨，环比分别-562、-445 元/吨；DTY价格价差分别为8571、2029 元/吨，环比分别-643、-526 元/吨。

进入四季度，10 月下旬至11 月以来，受疫情影响，需求进一步萎缩，长丝价格价差下跌，于11 月下旬触底，截至12 月5 日，涤纶长丝POY 价格价差分别为6900、372 元/吨，FDY 价格价差分别为7600、1072 元/吨，DTY 价格价差分别为7925、1397 元/吨，较11 月低位有小幅反弹，价格价差仍处于历史低位。库存方面，据绸都网，截至12 月5 日，POY、FDY、DTY 库存分别为31、27.5、31 天，库存水平较为稳定。

据百川资讯，浙江、江苏地区涤纶长丝产能分别占国内产能的69%、23%，国内织造、印染集中在江浙地区，行业当前仍处底部，随着疫情防控政策逐渐优化，下游需求有望逐步回暖，价格价差有望边际上行，长丝企业生产、运输有望改善，负荷和盈利状况有望迎来困境反转。

行业扩产集中在龙头企业，集中度持续提升

在需求不佳与现金流承压下，龙头企业降负运行，部分小厂商大幅降负以及停产、退出。据百川资讯，2022 年下半年以来，浙江天圣化纤（总产能120 万吨，8 月份退出80 万吨）、杭州华成（20万吨）、浙江绿宇（10 万吨）、太仓长乐（25 万吨）已陆续退出。

未来扩产仍集中在新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化、东方盛虹、荣盛石化等龙头企业中。截至2022 年中，桐昆股份拥有产能950 万吨，洋口港120 万吨、恒超二期60 万吨等项目将于下半年以及2023 年上半年陆续投产；新凤鸣拥有产能630 万吨，2025 年将实现产能1000 万吨。龙头企业产业链完善，抗风险能力强，凭借其规模优势与技术优势持续扩张，行业集中度将持续提升。

投资建议：关注新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化、东方盛虹、荣盛石化。截至12 月5 日，新凤鸣、桐昆股份PB 历史分位数（近五年）为10.3%、8.5%，均处于历史低分位，公司产能稳步扩张，同时产业链向上延申，打开长期成长空间。

风险提示：原油价格持续上涨（原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大，如果原油价格进一步上涨，进一步增加公司成本压力，进而影响公司盈利能力）；行业竞争加剧（国内长丝企业众多，各企业均有不同规模的扩产计划，进而加剧行业竞争，影响盈利空间）；宏观经济环境变化（宏观经济环境变化对民用涤纶长丝行业有一定的影响，随着经济全球化、一体化的加速，如果未来全球经济发生较大波动，我国的经济增速持续放缓，下游对涤纶长丝的需求下降，则有可能对公司的经营业绩产生不利影响）。

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转自中信建投证券股份有限公司 研究员：邓胜