深度*行业*互联网行业业绩点评：暴雪代理权影响有限 各项业务强劲增长

22Q3 公司营业收入244.3 亿元，同比+10.08%，环比+5.47%；归母净利润67.0 亿元，同比+110.55%，环比+26.61%；non-GAAP 归母净利润74.7亿元，同比+93.62%，环比+38.08%。网易代理暴雪相关协议影响有限，公司各项业务保持强劲增长，建议持续关注。

主要业绩点评及展望

暂停部分暴雪游戏代理对业绩影响有限，《暗黑破坏神不朽》不受影响。

11 月17 日，暴雪发布声明称与网易相关授权协议将于2023 年1 月23 日到期并将暂停中国大部分暴雪游戏服务。相关协议带来的收入约占动视暴雪2021 年合并净收入（88.03 亿美元）的3%。协议相关游戏对网易2021年和 2022 年前9 个月收入和净利润贡献百分比均为较低个位数，且代理业务毛利率较低，对公司业绩影响有限。此外，网易与暴雪合作手游《暗黑破坏神：不朽》相关授权协议独立于该事件，不受影响。

在线游戏业务保持强劲增长，今年两次版号发放均有收获。22Q2 游戏及相关增值服务收入为187.0 亿元，同比+9.06%；其中在线游戏收入占比92.9%。22Q3 手游收入119.2 亿元，同比+8.35%，占在线游戏收入68.6%，22Q2 和21Q3 分别为66.1%和69.2%。网易在今年9 月、11 月两批版号发放中各有1 款游戏过审，有助于恢复手游上线节奏。根据七麦数据，网易经典游戏《梦幻西游》《大话西游》分别稳定在国内iOS 畅销榜前10、前40，长线运营情况良好；新游《暗黑破坏神：不朽》基本保持国内iOS畅销榜前15。产品储备中，《倩女幽魂隐世录》《全明星街球派对》

《大话西游：归来》已获版号，《永劫无间》手游、《逆水寒》手游完成度较高。《哈利波特：魔法觉醒》海外版预计将在2023 年推出。

有道营收超预期，加速智能硬件产品创新。22Q3 有道收入14.0 亿元，同比+35.0%。学习服务收入8.9 亿元，同比+37.2%；智能设备收入3.6 亿元，同比+40.1%；在线营销服务收入1.6 亿元，同比+ 14.9%。有道毛利率达54.2%，同比+1.6ppts。归母净亏损1.84 亿元，同比扩大30%。有道素质课程新业务收入同比+200%，考研课程销售额同比+150%，同时今年以来针对不同场景推出了五款智能设备，贡献了强劲的业绩增量。

云音乐收入高速增长，毛利率持续改善。22Q3 云音乐收入23.6 亿元，同比+22.47%；毛利润3.3 亿元，同比+ 679.11%；毛利率14.2%，同比+12ppts。

云音乐持续加强内容建设和产品创新，社交娱乐服务收入增长，同时音乐版权竞争缓和，公司成本管控整体改善，毛利率大幅提升。

毛利率小幅增长，各项费用率保持稳定。网易22Q3 毛利率同比+3.04ppts，环比+0.38ppts 至56.3%。由于不同渠道收入贡献变动，游戏及相关增值服务毛利率同比+3.7ppts 。公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为15.43%/5.18%/16.25%，同比+1.31/+0.04/-0.70ppts，基本保持稳定。由于处置部分股权投资，本期公司投资收益13.7 亿；同时汇率波动导致未实现净汇兑收益大幅提升，以上因素导致网易其他收入净额同比+873.88%。

投资建议

我们认为，暴雪相关业务停运对网易业绩影响有限。在整体游戏市场表现不佳下，网易仍实现了稳定的业绩增长。有道凭借新产品进入增长区间，云音乐毛利率大幅提升，建议持续关注。

主要风险

游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。

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转自中银国际证券股份有限公司 研究员：卢翌