白酒行业：2022年中报业绩综述，短期环比降速 分化趋势延续

受疫情等因素影响，白酒行业短期环比降速

2022H1 白酒行业收入1777 亿元，同比增长19% ， 2022Q1/Q2 行业收入增速分别22.35%/13.17%。2022H1 白酒行业利润700 亿元，同比变动22%，2022Q1/Q2 行业利润增速分别27.26%/13.82%。

分价格带看，高端、大众高端势能稳健，次高端环比降速明显①受疫情等外部因素影响，各价格带二季度增速均环比下降：2022Q2 疫情持续时间较长、影响范围相对较大，各白酒企业虽在5 月先后开始紧密布局二季度回款工作，但最终截止到二季度末看，主流白酒企业在渠道健康度与业绩完成度间适度平衡，最终反馈到报表端，各价格带二季度收入、利润增速均环比有不同幅度下降。

②高端及大众高端势能稳健：2022Q2 高端受益于自身强势品牌力带来安全垫，保持稳健增长；大众高端一方面因自身覆盖价格带较宽、而今年300 元以下的大众价格带表现较好，另一方面古井、洋河等核心权重公司的基地市场受疫情扰动相对较小，因此二季度仍维持双位数增长。

③次高端及大众普通收入环比降速明显：次高端动销场景、及招商回款工作的开展受疫情影响均相对较大，2022Q2 环比降速显著；大众普通则因核心公司基地市场如迎驾贡酒基地市场六安等疫情持续时间较长，2022Q2 出现一定程度降速。

白酒行业盈利稳健，现金流相对承压，预收保持在相对高位，报表留有一定余力2022H1 白酒行业毛利率82%，同比变动0.8pct，2022Q2 行业毛利率80.84%，同比变动0.49pct；2022H1 白酒行业净利率39%，同比变动1.1pct，2022Q2 行业净利率36.91%，同比变动0.21pct，行业盈利能力稳健。从现金流看，白酒行业2022Q2 经营性现金流净额为148亿元（-54%），对应酒企收款压力及酒企适度平衡渠道健康度、暂未过度透支。另，2022Q2 剔除茅台（茅台单二季度经营性现金流净额同比下滑与白酒主业经营相关度不大）后，行业2022Q2 经营性现金流净额为79 亿元（-12%），下滑幅度相对可控。从资产端看，2022Q2 末预收账款359 亿元（+8%），仍保持在近几年以来的相对高位，酒企报表整体留有一定余力。

白酒中报里隐藏哪些趋势？

行业头部集中的趋势仍在延续：2022 年上半年上市酒企占规上白酒企业收入比达52%，超半数，再创新高。行业分化趋势进一步延续、“从中间向两头”演绎：今年二季度，白酒不同价格带之间的表现亦有所分化，其中高端、大众两头价格带表现优于中间次高端价格带。

配置建议

从白酒行业发展历史来看，除供需两端发生结构性变化外，宏观周期波动或外部冲击均不改变行业发展趋势，站在当前，我们认为白酒周期稳定，行业发展两大逻辑“头部集中、消费升级”

仍在进一步延续，未来头部企业仍有望充分享受行业发展红利。结合长期发展和短期确定性，重点推荐高端茅五泸，次高端汾酒、酒鬼，地产酒洋河、古井、今世缘等。

风险提示

1、宏观经济波动风险；

2、行业竞争加剧风险等。

知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。

转自长江证券股份有限公司 研究员：董思远/朱梦兰/石智坤