电力行业：煤价、装机、电价要素复盘电力行业21&22Q1表现

“财务表现”是公司基本面的晴雨表,但我们认为电力运营商“基本面要素”更值得关注。除了对各行业的营收、归母净利等财务指标进行分析外,我们搜集了33 家电力运营商年报中的装机、电量、利用小时等更能反映业绩表现的基本面指标对电力板块运营商21&22 表现进行深度复盘,展望后续火电业绩修复之路和新能源运营商的景气崛起之路。

电力板块2021&2022Q1 业绩总结:

1)估值层面:电力板块关注度回升,行业估值不断修复。从21 年初至今的市场表现看,三、四季度电力板块受能耗双控及绿电持续景气的影响市盈率不断提高,板块估值得到一定程度修复。2)业绩层面:21 年火电经历“至暗时刻”,22Q1 有所改善,水电受来水不济影响表现较弱,风光整体稳中有升,核电受益于电价上升盈利能力有所增强。火电板块:21 年出口旺盛叠加疫情后经济复苏,社会用电需求高增,但受煤炭产能影响,煤价持续高位运行导致火电企业亏损面逐渐加大。水电板块:受来水不济的影响水电板块业绩同样承压。绿电板块:风光整体表现平稳,21 年风况良好,业绩提升明显;但22Q1来风偏差导致业绩受到一定影响。核电板块:由于上游成本稳定,电价的提升带动了核电盈利能力的提高。

电力板块煤价、电价及装机等核心要素表现总结:

1)火电“三要素”:21 年火电煤价高位运行,利用小时有所上升,电价上浮空间打开。煤价方面,21Q3 秦皇岛Q5500 动力煤市场价超2000 元/吨,21 年年底有所回落。但受22Q1 受俄乌冲突及印尼煤出口禁令影响,进口煤供给受限煤价再次冲高;电价方面,21Q3 电价上浮空间打开,但实际对火电业绩影响在21Q4,电价利好将贡献22 年全年业绩;利用小时方面,21 年整体用电旺盛,利用小时升至今年高点。

2)风光三要素:装机方面,21 年受光伏组件价格上涨整体推进有所放缓,主要电企十四五规划在组件价格回落之后将进一步加快;电价方面,绿电交易叠加海风占比提升,风电板块度电收入有所上升;光伏度电收入受平价影响有所降低;利用小时方面,21 年风况较好风电利用小时有所提升,但22Q1 来风偏差导致利用小时回落。

3)核电三要素:装机方面,审批恢复后装机稳步增长;电价方面,火电价格上浮核电亦同步收益;利用小时数方面,用电持续紧张推升核电利用小时。Q1 利用小时数偏低系春节期间集中大修,有望在后三个季度改善。

4)水电三要素:装机方面,优质水电资源稀缺后续水电将步入温和增长期;电价方面,水电电价整体平稳;利用小时方面,21 年来水偏枯导致利用小时下滑幅度较大,22Q1 来水已有改善迹象。

投资策略:火电方面:火电后续经营压力将逐步缓解,推荐华能国际,建议关注华润电力、内蒙华电、福能股份等;绿电方面:推荐新能源运营商三峡能源、太阳能,建议关注龙源电力、新天绿能、晶科科技等。水电方面:22年来水有望改善,建议关注长江电力、华能水电等。核电方面:十四五期间将再次迎来发展,对东部沿海省份的用电需求形成有效支撑,建议关注中国核电、中国广核等。

风险提示:煤炭产能释放不及预期,煤价难以回落;风光装机不及预期;电价下调;统计口径存在一定误差;来水不济、风况及光照条件恶化等其他风险。

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