黄山旅游推进“山水村窟”布局，客流恢复可期[图]

    黄山旅游发展股份有限公司景区管理业务现负责黄山风景区和花山谜窟的日常经营管理、基础设施建设、环境卫生保洁、污水处理等业务。公司索道业务涵盖黄山云谷索道、玉屏索道、太平索道及西海观光缆车。公司拥有10余家精品酒店,其中景区内主要分布为北海宾馆、狮林大酒店、西海饭店、排云楼宾馆、白云宾馆和玉屏楼宾馆。公司旅行社业务涵盖国内旅游、入境旅游、出境旅游、会展服务、广告策划等方面。徽文化主题餐饮板块依托黄山旅游品牌、资源、资金、人才、技术和管理优势,打造独具特色的文化餐饮品牌。公司所依托的黄山风景区是世界文化与自然双遗产,世界地质公园、全国首批5A级旅游景区,以奇松、怪石、云海、温泉、冬雪“五绝”和遗存、书画、文学、传说、名人“五胜”闻名于世,黄山景区周边自然资源和以徽文化为代表的旅游资源丰富,战略纵深空间广阔。

    2020年黄山旅游营业总收入7.408亿元，较2019年减少了8.66亿元，同比减少53.9%，扣非净利-1.02亿元（2019年盈利3.13亿元），亏损主要为疫情影响下进山人数同比下降56.8%所致。公司积极推进“一山一水一村一窟”业态布局，构建目的地概念的产品组合。随着疫情得到有效控制，客流望持续反弹，黄山景区幅射全国核心客源地长三角，在跨省游热度持续提升的背景下，有望受益国内旅游市场的景气反弹。维持“增持”评级。

2014-2020年黄山旅游营业总收入统计（亿元）

资料来源：公司公告、智研咨询整理

    进山客流显著下滑，各项主业均受冲击。2020年黄山景区接待进山客流151.2万人（-56.8%），致园林开发业务收入下降61.9%，收入降幅大于客流降幅分析与景区开展门票优惠活动有关，若按管委会分成前门票收入推算，有效票价同比降幅约为18%。由于客流显著下滑，酒店/索道/旅行社业务收入分别下降49.1%/56.3%/62.8%，各业务均受较明显冲击。2020年索道及缆车业务累计运送游客313.2万人次（-57.6%），乘索率持平微降。

2018-2020年黄山景区进山游客接待量统计

资料来源：公司公告、智研咨询整理

    销售费用大幅压缩，管理费用整体刚性。2020年综合毛利率为33.8%/-22.2pcts，其中酒店/索道/园林开发业务毛利率同比下降27.2/14.7/34.8pcts，毛利率下降主因营收下滑叠加成本偏刚性，旅行社业务毛利率同比提升0.38pct。2020年销售费用下降53.8%，销售费用率为6.5%，同比基本持平，主要系航班航线合作款和服务费佣金下降；管理费用下降2.2%，管理费用率为40.1%/+21.2pcts，职工薪酬、折旧摊销、租赁费等项目相对刚性，且公司在疫情期间实行“不裁员、不降薪”举措。疫情下收入下滑亦导致现金流减少，全年经营活动现金流净额为-103.58万元（-100.2%）。

    推进“山水村窟”布局，客流恢复可期。2020年公司继续全力推进“一山一水一村一窟”业态布局，构建目的地概念的产品组合，完成排云型旅的升级改造并投入运营，推进北海宾馆的改造项目进程，完成太平湖总体项目策划，基本完成花山谜窟景区工程。2021年公司计划推进平台型、科技型、互联网型转型，确保花山谜窟、狮林崖舍、太平湖水上漂浮度假村一期项目等全面完工投运运营，并加快推进北海宾馆改造等项目。2021年清明假期黄山接待游客3.62万人，恢复至2019年的53.3%。根据携程预测，五一假期出游人次有望突破2019年同期水平达到2亿人次，且预计约7成游客选择跨省游，由于黄山景区幅射全国核心客源地长三角，位于杭州、合肥等城市“1.5小时经济圈”、上海等城市“2.5小时经济圈”，在跨省游热度持续提升的背景下，有望受益国内旅游市场的景气反弹。