鸿路钢构：上半年归母净利润高增长 核心竞争力不断增强

    事件：公司发布2021 年半年度业绩预告，实现归母净利润4.16-5.11 亿元，同比增长120%-170%，点评如下：

    Q2 单季度归母净利润同比增长58.45%-122.52%，在钢价大幅波动下仍然实现高增长。公司2021H1 实现归母净利润4.16-5.11 亿元，同比增长120%-170%；同时，较2019H1 仍然增长145.29%-201.03%。其中，2021Q2单季度归母净利润同比增长58.45%-122.52%，在钢价大幅波动下归母净利润仍然高速增长，体现公司核心竞争力不断增强。2021Q2 较2019Q2 单季度归母净利润也增长129.85%-222.80%。

    我们预计公司上半年产量、订单受钢价影响可控，经营态势良好。近期公司公告签订重大钢结构制作合同7.47 亿元，占2020 年营收的5.85%。我们预计公司上半年钢结构产品产量、订单情况受钢价大幅波动影响整体可控；同时从业绩预告来看，公司经营态势良好。随着公司产能不断扩张，强者恒强的趋势会愈发明显，核心竞争力将不断增强。公司2020 年底产能达320 万吨，2022 年底产能目标达500 万吨。公司规模效应将导致成本下降，“扁平化管理”模式可降低管理费用，并减少管理风险，两者叠加导致费用率下降明显。公司钢结构产品结算模式改善付款条件，随着钢结构产品业务的比重不断提升，公司经营现金流得到明显改善。

    装配式行业保持高景气，钢结构应用有望增加。受环保及建筑工人“老龄化”

    影响，未来装配式建造方式将是趋势，近几年我国装配式建筑新开工面积快速增长，在政策推动下，未来几年行业景气度仍有望保持较高水平，根据出台的《关于大力发展装配式建筑的指导意见》，2025 年装配式建筑占新建建筑面积比例将达到30%，如果新建建筑面积保持不变，未来5 年装配式建筑年均复合增速将达7.91%。目前，钢结构装配式建筑占比较低，2019 年钢结构装配式建筑占整体新开工建筑的比重约为4.07%。与国外发达国家相比，我国钢结构应用空间广阔。从钢结构产量来看，根据全国建筑钢结构行业统计数据显示，2018 年全国钢结构产量 6874 万吨，钢结构产量占钢产量的7.4%，较发达国家平均 30%的比重仍有较大差距。从市场应用看，目前建筑钢结构主要使用在大型公共建筑、商业建筑中，而在学校、医院等小型公共建筑和住宅等领域内使用较少，但钢结构因其抗震、环保、可施工速度快等优点而日益受到政策的推动，未来应用有望增加。

    盈利预测与评级。钢结构制造行业保持高景气度，同时装配式建筑方兴未艾，公司作为行业龙头，产能领先，叠加规模、管理优势等，业绩有望保持较快增长。我们预计公司21-22 年EPS 分别为2.11 和2.68 元，给予2021 年25-30倍市盈率，合理价值区间52.75-63.30 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。钢价大幅波动风险，业务拓展风险，政策风险。