闰土股份：印染行业困境反转 公司业绩有望边际改善

    事件1：公司发布2020 年年度报告，2020 年公司实现营收52.28亿元，同比2019 年65.13 亿元减少19.73%。实现归母净利7.88亿元，同比2019 年13.70 亿元减少42.47%，实现扣非归母净利5.56 亿元，同比2019 年10.75 亿元减少48.26%；2020 年Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营收11.43 亿元、11.22 亿元、13.89 亿元、15.74 亿元，其中Q4 环比增加13.32%；分别实现归母净利2.30亿元、1.45 亿元、1.81 亿元、2.31 亿元，其中Q4 环比增加27.62%。

    事件2：公司发布2021 年一季度报告，公司2021Q1 实现营收14.17亿元，同比增加23.92%；实现归母净利1.76 亿元，同比减少23.40%；实现扣非后归母净利1.32 亿元，同比增加133.44%。

    简评：

    纺织印染行业承压疫情冲击，公司营收有所下滑:2020 年受疫情影响全球经济一度停摆，不同经济领域都面临下行风险，纺织服装出口受到打击，2020 年规模以上印染企业印染布产量为525.03亿米，同比减少3.71%，下游需求不足导致染料产品价格疲软、产销量同比下滑。公司2020 年实现营收52.28 亿元，同比2019年65.13 亿元减少19.73%。实现归母净利7.88 亿元，同比2019年13.70 亿元减少42.47%。公司业务构成主要为染料、助剂及其他化工原料，染料（销量、毛利率均下滑）：2020 年公司染料收入为39.81 亿元，同比减少24.39%；毛利率为29.9%，同比减少8.46%；销量为16.3 万吨，同比减少2.98%;2020H1 价格为2.6 万元/吨，2020H2 价格为2.3 万元/吨，环比下滑10.97%，全年平均实现价格为2.45 万元/吨。助剂（销量、毛利率均下滑）：公司助剂收入为1.97 亿元，同比减少22%；毛利率为18.92%，同比下降10.29%；销量为4.1 万元，同比减少9.50%；2020H1 价格为4829 元/吨，2020H2 价格为4352 元/吨，环比减少9.87%，全年平均实现价格4590 元/吨。其他化工原料（销量增加，毛利率下滑）：其他化工原料收入为9.44 亿元，同比增加4.46%；毛利率为15.92%，同比下降5.67%；销量为76.3 万吨，同比增加6.95%；2020H1 价格为1316 元/吨，2020H2 价格为1142 元/吨，环比下滑13.18%，全年平均实现价格1229 元/吨。

    下游印染需求加快修复，公司业绩有望边际改善。公司主要从事纺织染料、印染助剂和化工原料的研发、生产和销售，2020 年全球疫情蔓延导致纺织服装出口受阻，下游印染行业不景气导致公司营收有所下滑。随着国内疫情得到有效控制，终端消费需求快速恢复，自2020 年9 月以来，国内印染布单月产量连续4 个月实现正增长，印染企业产能利用率基本恢复至2019 年同期水平。近期印度疫情爆发，预计大量纺织服装订单会回流到中国或者其他地区，印染行业有望加快修复态势。公司现有染料年总产能近21 万吨，其中分散染料产能11 万吨，活性染料产能8 万吨，其他染料产能近2 万吨，染料产品销售市场占有率稳居国内染料市场份额前二位，公司“闰土”牌分散染料、活性染料为浙江名牌产品，“闰土”商号为浙江省知名商号。此外2019 年受江苏响水“3·21”重大安全事故影响，子公司江苏明盛和江苏远征临时停产整改，2021 年1 月27 日灌云县人民政府同意江苏明盛复产，当前正有序开展复产各项工作。随着下游印染行业需求加快修复，叠加公司的品牌价值，公司业绩有望得到边际改善。

    秉承“后向一体化”发展战略，践行股东利益最大化政策。全产业链布局：公司近年来一直实施“后向一体化”发展策略，向上延伸产业链，进而降低生产成本，避免染料中间体价格波动对公司经营的影响，提高公司抗风险能力。公司业已形成从热电、蒸汽、氯气、烧碱，到中间体、滤饼、染料等完善的产业链，公司现有21 万吨染料产能、保险粉产能5 万吨、烧碱产能16 万吨，双氧水9 万吨、氯化苯类、硝基氯苯类产能9 万吨。公司在染料生产过程中已经实现资源综合互补利用，一方面浙江闰土新材料采用离子膜法工艺生产烧碱，其中用电费用占主要消耗成本的62%，公司自建30MW 热电联产项目可以有效降低公司整体用电成本；其次公司循环利用中浓度废硫酸、硝化废酸、醋酸、溴等资源，既减少排放又废为宝节约资源，增加经济效益。现金分红回馈股东：

    2020 年公司以当前总股本扣除回购专用证券账户持有的股份为基数，向全体股东每10 股派发现金红利3.5 元（含税），预计2020 年现金分红总额为3.95 亿元。公司自2010 年上市以来已累计实施现金分红10 次，累计现金分红30.4 亿元，占公司实现净利润（92.5 亿元）的33%，切实践行股东利益最大化政策。