和而泰：Q1业绩高速增长 基本面趋势持续向好

    和而泰2021Q1 实现营业收入12.75 亿元，同比+73.16%；归母净利润、扣非净利润分别为1.08 亿元、1.00 亿元，同比分别+74.59、+92.37%，高于预告业绩增速区间的中位数。我们认为，公司作为全球领先的智能控制器龙头，传统业务的市场份额将持续提升，电动工具、智能家居、汽车电子等业务将加快发展，铖昌科技在完成股权激励和分拆上市后将进入新的发展阶段；在综合竞争力提升、产品结构优化和行业缺货的环境下，公司毛利率将稳步改善。我们给予公司智能控制器业务2021 年PE 45 倍、射频芯片业务2021 年PE 80 倍，维持目标价为30 元，维持“买入”评级，重点推荐。

    Q1 业绩高速增长，备货显著提升。公司2021Q1 实现营业收入12.75 亿元，同比+73.16%；归母净利润、扣非净利润分别为1.08 亿元、1.00 亿元，同比分别+74.59、+92.37%，高于预告业绩增速区间的中位数。公司作为全球智能控制器龙头，在规模效应和产品升级的推动下，市场份额持续提升，并加快新领域拓展，叠加去年同期疫情影响的低基数，公司1 季度收入高速增长。在核心零部件货源紧张和涨价的环境下，公司作为领先的行业龙头，在交付和定价方面有相对优势，毛利稳步提升，在销售货物运输费用重分类至营业成本的新准则下，1 季度毛利率仍然同比+0.05pct 至19.86%。同时，公司积极加强备货，1季度末的存货提升至13.11 亿元，比去年年末提升25.45%，经营活动净现金流也因此转负。在行业货源紧张的情况下，公司的备货能力为全年的快速增长提供重要支撑。

    传统家电类业务份额提升、新品类快速拓展，预期公司智能控制器业务持续快速增长。1）公司智能控制器产品是家电等整机的核心零部件之一，公司深耕行业二十余年，定位高端，与伊莱克斯、惠而浦、西门子等全球顶尖客户长期深度合作，在品质、供应链整合和交付方面优势显著，预期将在主要客户中的份额稳步提升。2）在传统家电的基础上，公司不断推动研发创新和产品升级，智能家居业务加速发展，电动工具智能控制器业务不断拓展新客户。3）公司在汽车电子智能控制器领域已取得重大突破，中标了博格华纳、尼得科两大Tier 1厂商的多个平台级项目，预计项目订单累计额40-60 亿元、项目周期为8-9 年，2020 年因疫情原因仅有小批量出货，贡献收入约1 亿元，2021 年将开始批量交付，为公司的快速增长提供新的动力。

    竞争力提升、产品结构优化和行业缺货环境下，预期公司毛利率将稳步提升。1）公司一直与全球高端客户深度合作，在研发创新、品质保障、产品交付、响应速度等方面具备竞争优势，今年在越南生产基地、浙江生产基地已投入生产，规模优势进一步提升，预期公司产能利用率和毛利率都将改善。2）产品结构方面，2020 年公司电动工具类、智能家居类、汽车电子类收入占比分别达到17%、9%、2%，这三类业务的毛利率比传统家电类更高，预期今年这三类业务的增速更快、收入占比将进一步提升，带动整体毛利率提升。3）行业货源紧张的情况下，公司作为龙头厂商具备更强的备货能力，且在客户定制、成本加成定价的模式下，预期公司整体毛利率受到电子元器件涨价的影响较小。

    铖昌科技拟分拆上市，射频芯片业务将迎来新的发展。公司控股子公司铖昌科技，在微波毫米波射频芯片方面具备自主可控的设计研发能力，其产品批量应用于卫星遥感、卫星导航和通信领域，低轨卫星T/R 芯片领域已开始小批量交付、5G 基站毫米波波束赋形芯片继续迭代。公司于 2018 年并购铖昌科技，其已于2020 年完成了3 年业绩对赌。公司在推动铖昌科技增资引入15.50%的员工持股平台后，拟分拆其至A 股上市，将有助于加强员工激励、引入外部资本和加大研发投入，推动射频芯片业务进入新的发展阶段。