顺鑫农业：全国低端酒龙头 享扩张升级红利

    全国低端酒龙头，享扩张升级红利

    公司旗下牛栏山是全国知名白酒品牌，产品及品牌在全国影响力强，19 年白酒产量占全国8.75%，规模效应凸显高性价比，切中低端酒消费人群需求，未来市占率提升空间大，同时公司顺应消费升级趋势，在牛二打开市场的基础上，加大新品研发及投放，未来高档单品亦有望借助牛二大单品渠道影响力加速渗透，看好其坐享全国化扩张和升级红利，看好其发展潜力。

    低端酒市场：快消品属性平抑波动，龙头市占率提升空间大低端白酒以自饮为主要消费场景，社交及身份属性弱，且生产门槛低导致产品同质化严重，品牌力弱化，具备快消品属性，一方面其需求相对刚性，对经济周期敏感性较弱，2020 上半年疫情期间，公司白酒营收同比-2.9%，同期大众酒板块同比-15.7%；另外低端酒市场厂家众多，据产业信息网19年低端酒CR3 仅12%，显著低于高端/次高端95%/46%，未来提升空间大。

    渠道：渠道推力充足，外埠布局“1+4+N”

    公司白酒业务采取“大商制”渠道模式，借助大商本地资源推广业务，2018年底公司500/1000/5000 万元以上销售额的经销商数量达193/134/36 个，渠道利润合理助利益共赢。看未来，公司理顺全国化逻辑，区域拓展战略持续升级，从“一城两州三区”到“1+4+5”、“2+6+2”及“1+4+N”， 2018年外埠收入占比首超北京，并拥有亿元以上省级（包括直辖市）销售市场22 个，泛全国化成果显著，19 年外埠市场营收占比已达64.58%，看好公司未来强势市场的进一步深耕及空白市场扩张。

    产品：性价比致胜，乘消费升级东风

    公司是全国低端酒龙头，19 年白酒产量占全国白酒总产量的8.8%，规模效应凸显高性价比，切中低端酒消费人群需求；公司顺应消费升级，在牛二已有市场基础上，加大新品研发及投放，推出珍品陈酿布局20-50 元价格带，推出百年系列及高端二锅头系列布局50 及100 元以上价格带，看好公司在40 元以下市场大单品、大渠道、大规模优势，面对近年来五粮液尖庄、山西汾酒玻汾等布局40 元以上低端白酒市场，公司对终端铺货及渠道推力优势较大，未来高档单品亦有望借助牛二的渠道影响力加速渗透。