金域医学：竞争壁垒高筑 ICL龙头进入收获期

    第三方医学检验行业龙头，医学诊断迅速发展。金域医学为国内第三方医学检验服务的开创者，检验项目量、检验规模国内领先。公司专注于医学诊断服务（营收占比93%），2015-2019 年医学诊断服务营收复合增长率达23.3%。2020 年上半年公司实现营收34.75 亿元（+36.63%）、归母净利5.59 亿元（+223.71%），主要受益于毛利较高的核酸检测业务量激增，以及费用控制带来的费用率下降。

    政策驱动形势明朗，第三方检验市场潜力巨大。2017 年以来卫计委等部门多次提出鼓励社会力量举办医学检验机构，出台多项政策利好ICL 发展。提升基层医疗机构的诊疗水平是推行分级诊疗的必经之路，基层面临的检验难题可通过外包给ICL 得到解决，分级诊疗的推进有望给ICL 带来广阔市场。随着医保控费延续至检验段，医院检验科由于检验费下调面临成本压力，检验外包意愿有望进一步提高。综合考虑各类医疗机构的外包意愿及需求，我们预测ICL 市场规模在2021年有望达到299 亿，3 年CAGR 达21.6%。

    核心竞争力：实验室全国布局覆盖广阔市场，高质量检验铸就竞争壁垒。广度上，金域医学在全国拥有37 家省级中心实验室，叠加深达基层的专业医疗冷链物流服务网络，可覆盖全国90%以上人口所在区域，具有更大的规模效应和市场空间。深度上，金域医学在“量”、“质”

    多个方面筑高竞争壁垒：可提供超过2700 项检验，涵盖常规检验及高端检验多个领域，快速响应客户的多种需求；根据不同医疗机构的发展需求为客户设计从实验室设计建设、管理运营到临床服务的全程解决方案，持续提升客户粘性；研发投入领跑行业，技术创新紧跟趋势，铸就核心竞争力。

    业绩增长点：实验室步入收获期，核酸检验持续利好。公司实验室全国布局在2017 年基本完成，新建实验室有望在2022 年左右全部实现盈利，核心实验室受益规模效应及客户资源优势ROE 显著高于公司整体，新老实验室共同发力步入收获期。上半年核酸检测带来业绩大增，短期来看下半年仍可带来业绩增量，长期来看品牌认可度提升利好公司后续发展。此外，高端检验占比提高有望拉高综合毛利率，控费效果显著费用率有望继续降低，多个增长点为公司注入业绩增长动力。