绝味食品：行业高景气 卤制品龙头可看长远

    休闲卤制品行业处于快速发展期。卤制品起源于战国时期，历史悠久，经历国人口味变迁，产品生命周期足够长。“咸、辣”的口味能够带来味觉刺激，咀嚼的过程带来快感，天然具有较高的消费粘性。随着消费水平提升、消费场景多元化、需求个性化，休闲卤制品行业快速发展，2019 年规模增速达20%。品牌连锁渠道景气度高，驱动因素在于消费、城市人口年轻化，居民对包装化、品牌化卤制品需求增加，同时，门店是最高效的广告，标准化、可复制的开店模式，增加了卤制品连锁店的便利性、可得性，进行消费者教育，进一步促进需求。近年来绝味、煌上煌、周黑鸭开店势如破竹。

    商业模式的本质是让加盟商“更轻松”地赚钱。绝味主营休闲卤制品（鸭脖及其他鸭副产品、畜类产品、素食），其中鸭脖收入占比约30%，截至2019 年底公司全国开店约10954 家（不含港澳台）。商业模式的本质是通过合理的利益分配机制与高效的管理能力，让加盟商更“轻松”地赚钱：通过同店收入和开店数量的勾稽，公司与加盟商利益一致，同时加盟店盈利好、赚钱效应强，初始资本开支不高，单店净利率普遍达到10-15%，且公司为加盟店提供流程化管理，加盟商无需承担门店的日常运营工作，坐当“甩手掌柜”。

    同店收入增长：产品、品类、店面形象、提价。1）产品：卤制品产品生命周期长，绝味近年较快的收入增速已经证明其产品口味的普适性和高认可度；2）品类：推出多口味鸭脖及其他鸭副产品、其他卤制品，丰富消费者选择并提升客单价；3）翻新店面形象，持续为消费者带来视觉新鲜感；4）2016-2019 年禽类产品单价复合增速4.8%，提价带动同店收入提升。

    开店未及天花板，同时扶持大加盟商。绝味开店数量未及天花板，主要系目前休闲卤制品行业增速较快，且绝味在经济发达的一二线城市开店数量仍维持10%以上的增长，而在人口基数较大的低线城市门店数量占比较低，随着消费水平提升，门店下沉空间大；其次，开店方式上，公司适当倾斜中大加盟商，实现加盟商与公司凝聚力增强，并且控制开店节奏，通过科学布局、步步为营的复合式饱和开店，实现高质量、低成本扩张。

    加盟商管理能力强、供应链基础雄厚，处于良性扩张通道。为实现高效率开店以及同店收入稳定增长，必须具有强大的软硬件实力，即高效的加盟商管理体系、以及标准化的供应链。

    1）公司目前有四级加委会，形成了一套行之有效的加盟商自我管理以及与公司高效沟通的体系，加盟商彼此更为理解，利益趋同，内部发现问题解决问题的效率大幅提升。

    2）全国建设了19 个区域生产型分子公司，构建了“紧靠销售网点、快捷供应、最大化保鲜”的供应链体系，通过销售反馈-生产-物流的高效配合、信息系统支持，实现每日、低成本配送。

    长期：产业链优势逐步凸显，构建美食生态。如前所述，公司供应链基础雄厚，开发和管控渠道能力强，长期公司致力于从现有的鸭脖主业向美食生态平台跨越：一方面开放供应链，通过整合社会需求、提升规模效益以充分降低自身成本，实现双方共赢；另一方面，通过子公司深圳网聚资本投资孵化新项目，成为“特色食品和轻餐饮的加速器”。