赣锋锂业：产业链一体化布局的氢氧化锂龙头

    产业链一体化布局的氢氧化锂龙头。公司从中游锂化合物及金属锂加工制造的起步，不断向产业链上下游拓展，形成垂直一体化的产业闭环，业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工、下游锂电池制造以及退役锂电池综合回收利用。目前，公司全球范围内拥有9 大生产基地、2 大研发中心、掌控8 处优质锂资源，已成为垂直一体化布局完善的锂电产业链龙头企业。

    资源端，公司通过参股-offtake 模式加码资源布局，原料自给率不断提升。

    近年来公司凭借着锂加工制造积累的技术优势，不断布局海外优质锂资源项目，并通过包销的模式保障了公司未来原料供应的稳定，所有项目投产后，公司原料自给率达到100%。截至2019 年底，公司共有8 大资源基地，资源类型涵盖锂辉石、卤水、锂黏土不同类别，合计控制资源量4818 万吨（折LCE），权益资源量达到2084 万吨（折LCE）。

    加工端，氢氧化锂产能再上新台阶，进入全球核心供应链体系。截至2019年底，公司具备碳酸锂产能4.05 万吨/年，氢氧化锂产能3.1 万吨/年，金属锂产能1600 吨/年，丁基锂产能600 吨/年。公司顺应高镍化发展趋势，不断加码氢氧化锂资源布局，马洪三期5 万吨氢氧化锂项目将于2020 年底投产，远景锂盐产能达到17 万吨LCE 左右。此外，公司与特斯拉、LG化学、大众、宝马等全球核心动力电池或主机厂签订战略供货协议，进入全球核心供应链体系。

    布局固态电池和退役电池回收业务，打造垂直一体化生态体系。2019 年东莞赣锋3000 万只/年全自动聚合物电池锂电池生产线和赣锋电池6 亿瓦时高容量锂离子动力电池项目顺利生产，并积极布局固态电池领域，有望成为未来业绩新增长点。公司目前具备34000 吨/年退役电池回收产能，二期扩建项目投产后回收产能有望超过10 万吨。

    锂的三大特征：周期、成长兼备，大产业迈进。1）周期底：价格超跌，企业触及亏损现金流，无法维持正常capex。当前价格已经跌至锂矿石生产成本附近，澳洲（除Greenbush 之外）现金流压力较大，澳矿或将继续减产，拉美国家疫情仍在继续发酵，南美盐湖企业普遍推迟扩产计划，并纷纷取消2020 年产量指引。2）需求底：疫情更多地是导致需求曲线向后平移，新能源汽车&5G 中长期景气度上行具有高度的确定性。我们预计2025年锂行业体量将达到百万吨级别，19-25 年CAGR 达到20%以上，迈入大金属行列。而考虑到库存需求后，2021-2022 年锂面临更多价格上行风险。3）进一步，氢氧化锂是高镍化必需品，且拥有较高的产业链壁垒，优质氢氧化锂或将持续紧俏。