横店影视：疫情创造行业整合机遇 有望迎来拐点

    事件：

    2019 年营业收入28.14 亿元，同比增长3.3%，归母净利润3.1 亿元，同比下降3.5%，归母扣非净利润2.25 亿元，同比下降9.4%。

    评价：

    1、影院经营稳健，非票业务占比持续提升：（1）营收及构成：19 年营收28.14 亿元，YOY+3.3%，影投票房收入21.4 亿元，YOY+1.42%，慢于全国5%的同比增速，票房份额为3.63%，仍位列全国第三。非票业务收入7.5亿元，占营业总收入的26.7%（18 年为25.4%），非票业务占比持续提升。

    19Q4 实现营收6.8 亿元，YOY+31.8%，19Q4 全国大盘票房159.9 亿元，YOY+36.0%；公司影投票房5.2 亿元，YOY+37.9%，快于全国增速。（2）影院扩张：截止19 年底，公司影投拥有影院367 家，银幕2306 块，按净增计算银幕增速为15.5%，与全国银幕16%的增速基本持平。（3）影院经营效率：19 年影投单影院票房583.1 万元，较去年同期下降84.6 万元；单银幕票房92.8 万元，较去年同期下降12.9 万元。

    2、资金运转情况良好：（1）19 年营业成本同比增速3.8%，略快于营业收入增速，因此公司毛利率略有下滑。（2）19 年期间费用1.58 亿元，YOY+22.4%，期间费用率5.6%，较上年增长0.9 个百分点。（3）19 年实现归母净利润3.1 亿元，YOY-3.5%，归母净利率11.0%，较18 年下滑0.8个百分点。（4）资金运转情况良好，19 年末账上货币资金2.89 亿元，交易性金融资产9.2 亿，无短期/长期借款。

    3、受益于疫情后行业出清整合加速、观影消费反弹、国产电影崛起，有望迎来单银幕产出与市占率双拐点：疫情导致全国影院停工，春节档为全年最重要档期，对低线城市影院、新建影院、运营不善影院影响较大。公司70%左右的影院位于三到五线城市，因此疫情对公司存量影院2020 年的收入上冲击相对更大。但公司应对疫情能力强，更有望受益：（1）行业出清加速，整合机遇来临：2019 年全国关闭影院数量较往年有所增长，加上受疫情影响，行业内影院运营压力急剧加大。2020 年公司计划继续加快影院发展速度，计划20 年新开影院60 家，新增银幕390 块左右。此次疫情将加速行业出清，存在市场整合机会，公司有望在自建影院保持一定增速基础上加快整合，迎来单银幕产出与市占率双拐点。（2）受益于疫情后观影消费反弹与国产片崛起：2019 年国产片票房410.7 亿元，占总票房的 64.07%，近年国产佳作不断涌现，公司所针对的三到五线观众群体对国产片接受度更高，期待后续国家对国产电影政策上有新的扶持政策；疫情后观影消费需求有望反弹，20 年公司下半年业绩弹性增大。

    4、投资建议：公司计划20 年保持快速扩张，疫情冲击下行业出清与整合加速，有望迎来单银幕产出与市占率拐点。我们对疫情过后电影消费需求保持相对乐观，看好公司中长期发展。