安琪酵母：酵母行业核心企业 稳步成长志存高远

    酵母行业格局稳定，公司酵母产品量价均有提升空间（1）公司产能稳定，布局合理，未来仍有扩产空间。公司目前国内第一大、全球第三大酵母生产企业，拥有15 条酵母生产线，2019 年酵母年产能19.7 万吨。目前公司拥有9 个酵母生产工厂，7 个位于国内，埃及和俄罗斯工厂位于国外，2020 年安琪俄罗斯1.2 万吨酵母生产线扩建完成，公司酵母总产能将超过20 万吨，远期有望扩产到30 万吨水平，产能利用率长期维持在90%以上。（2）公司市场地位稳固，成本转嫁能力较强。2015~2018 年，公司酵母产品吨价年均涨幅在3%左右。公司除2013、2014 年外每年都对酵母产品提价，提价幅度在5%左右。原材料、能源成本上涨、环保因素、跟随竞争对手提价是历次提价的主要原因。

    糖蜜价格上行有限，公司主要成本可控（1）供给端甘蔗进入减产周期，支撑糖蜜价格。预计19/20 榨季将大概率进入甘蔗减产周期，从而有望带动糖价上行，对糖蜜价格形成支撑，预计未来糖蜜供给在350万吨左右。（2）需求端酵母成为糖蜜主要需求者，酒精对糖蜜需求减弱。自2015 年后酵母成为糖蜜下游主要需求者，酒精需求占比从60%下降至20%，同时糖蜜酒精开工率维持较低水平。（3）预计未来糖蜜需求与供给将处于总体平衡状态，需求增长拉动价格的空间不大。根据预测，我国未来糖蜜总需求在330 万吨左右，与产量基本平衡，因此需求对糖蜜价格的拉动作用不大。

    YE 应用前景广泛，公司产能领跑行业安琪酵母YE 产能全球第一，未来将受益市场扩张。目前YE 行业分布集中，前五大公司产能占全行业产能60%，2019 年安琪酵母YE 产能达7.8 万吨，占行业总产能25%左右。2017 年安琪柳州新疆YE 生产线2 万吨，2019 年安琪埃及1.2 万吨YE 新建生产线投产，安琪酵母总YE 产能达到7.8 万吨，将持续领跑YE 市场。随着未来YE市场不断扩张，得益于先前的产能布局，安琪酵母将会尽享市场红利。